近日，在全球宏觀形勢未出現(xiàn)較大變化的背景下，國際原油市場延續(xù)強勢走法，WTI及BRENT兩市的主力合約油價都走在在110美元/桶的上方，對大部分大宗商品形成利多支持。

　　自額烏沖突以來，相繼有俄羅斯、哈薩克斯坦、巴基斯坦禁止食糖出口，上周印度則禁止小麥出口，這些禁令都與戰(zhàn)備物質(zhì)有關(guān)，且極容易推動生物燃料乙醇與食糖價格上漲。目前全球糧食危機依然在蔓延，因推動農(nóng)產(chǎn)品市場關(guān)注點由前期漲幅過度的豆類、油脂、玉米等品種開始向其他戰(zhàn)備物質(zhì)轉(zhuǎn)移。

　　巴西糖廠在日前取消了部分出口糖合約，這一突兀的違約行為點燃了國際原糖市場，使得內(nèi)外糖市都無懼南亞增產(chǎn)的利空消息、出現(xiàn)同步走強行情。目前巴西糖廠只是取消約20-40萬噸出口糖合約，相對全球食糖出口總量來說，數(shù)量并不大，但寧愿違約也要多生產(chǎn)乙醇的行為，其象征意義要遠(yuǎn)大于實質(zhì)意義。說明巴西糖廠未來極有可能繼續(xù)加大乙醇的生產(chǎn)，而減少糖的產(chǎn)出，這從經(jīng)濟學(xué)的角度也能解釋巴西糖廠的行為。目前 巴西燃料乙醇市場的供應(yīng)彈性是較小的，即使多產(chǎn)出乙醇對燃料價格的影響也是有限，全球能源市場價格波動是不會被巴西糖廠多或者少生產(chǎn)燃料乙醇左右的，所以不管巴西糖廠多產(chǎn)多少乙醇，都能賣個高價；而食糖市場則相反，全球糖市場的供應(yīng)彈性是較大的，巴西糖廠如果多產(chǎn)出糖，就會對全球糖市形成很明顯的打壓，而減少部分糖產(chǎn)出就能大幅提振國際糖價，所以對于巴西糖廠來說，目前多產(chǎn)出糖是明顯的不經(jīng)濟行為。因此，我們認(rèn)為巴西22/23年度甘蔗制糖比必然會低于上年度，預(yù)計最終下降3-6%，至39%-42%區(qū)間。

　　這里還將看到一個問題，就是在目前全球通脹的大環(huán)境下，當(dāng)出現(xiàn)巴西燃料乙醇折糖價小于原糖價格的情況時是否會阻止巴西糖廠繼續(xù)增產(chǎn)乙醇？我看未必。理由與前段一樣，因為巴西糖廠只有繼續(xù)加大乙醇生產(chǎn)才是符合最優(yōu)經(jīng)濟行為。那么，印度為什么沒有這么干，仍然在盡量出口國內(nèi)剩余的食糖？印度最大的問題是國內(nèi)暫時還沒有那么大的產(chǎn)能可以隨時用來生產(chǎn)乙醇。至這個榨季結(jié)束，印度也只是剛剛達(dá)成E10的目標(biāo)，要實現(xiàn)E20，時間得推移至2023-2025年間。因此，不是印度不想多賺錢，而是印度暫時還沒那個能力賺這個錢。從這個角度來看，如果能源高價是常態(tài)，那么未來印度糖廠還是有較大可能將更多的甘蔗轉(zhuǎn)向生產(chǎn)燃料乙醇。

　　近日國內(nèi)現(xiàn)貨市場表現(xiàn)一直不錯，糖價在穩(wěn)步走高， 5800-5900元/噸的價格區(qū)間，大部分糖廠是可以實現(xiàn)盈利。我們從鄭州盤面持倉可以看出，某頭部席位又開始增倉套保了，說明目前的期貨報價水平是有套保空間的。當(dāng)然，目前4萬7千多張的套保量，只是該機構(gòu)套保的正常水平，并非其套保的上限，目前的價格只能是讓產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)有了一定的利潤空間，還不足以吸引大家都大舉進(jìn)場，如果后期有更好的價格，相信會有更多的套保單進(jìn)來。

　　4月份國內(nèi)進(jìn)口糖達(dá)到42萬噸，同比增加了24萬噸；同時，糖漿的進(jìn)口量達(dá)到了12.4萬噸，同比也是上升了8.74萬噸，進(jìn)口端數(shù)據(jù)略超市場預(yù)期?？磥?，4月份國內(nèi)糖價有如此反復(fù)表現(xiàn)多少和進(jìn)口端有關(guān)系，因此，投資者在近期相對看好市場表現(xiàn)的同時，不能放松對供應(yīng)端的跟蹤，比如預(yù)拌粉、糖漿、南亞糖，又或者不明渠道的糖。后期國內(nèi)庫存是否真的下降，本榨季國內(nèi)供應(yīng)缺口是否如大家預(yù)期那樣最后需要配額外進(jìn)口來填補，如果不是，那國內(nèi)糖價就有可能不需要與配額外進(jìn)口成本價靠攏，這中間有將近600-700元/噸的差距。

　　綜上所述，受巴西方面相關(guān)利好消息刺激，糖市或能繼續(xù)走強，但單邊上漲動能已有衰竭，短期內(nèi)行情會有所反復(fù)。中期看，全球糖市依然是穩(wěn)健偏多的態(tài)勢。

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