在連續(xù)高速增長(zhǎng)多年之后，三元生物的增長(zhǎng)終于按下了暫停鍵。今年一季度營(yíng)收為2.73億元，增長(zhǎng)率降到了3%，歸母凈利潤(rùn)下滑10%，扣非凈利潤(rùn)更是下滑了28%。

　　雖然三元生物還未披露上半年業(yè)績(jī)，但是從6月8日機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)公司披露的信息來(lái)看，上半年同樣不樂(lè)觀。

　　前幾年在元?dú)馍值刃落J品牌的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)需求迅速爆發(fā)，赤蘚糖醇量?jī)r(jià)齊升，相關(guān)公司業(yè)績(jī)也跟著爆發(fā)式增長(zhǎng)。在行業(yè)的高光時(shí)刻，全球赤蘚糖醇龍頭三元生物登上A股市場(chǎng)，市場(chǎng)給出63倍市盈率，148億總市值。

　　今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)無(wú)糖飲料行業(yè)需求減少，再加上新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，行業(yè)庫(kù)存增加，價(jià)格暴跌，國(guó)外買家也開始觀望。

　　作為龍頭的三元生物，經(jīng)歷了業(yè)績(jī)下滑和股價(jià)暴跌雙重打擊，要重回高增長(zhǎng)軌道，恐怕并沒(méi)有那么容易。

　　三元生物增長(zhǎng)按下暫停鍵

　　三元生物管理層在6月8日機(jī)構(gòu)調(diào)研中介紹公司經(jīng)營(yíng)情況稱，上半年國(guó)內(nèi)下游飲料行業(yè)受到疫情影響銷售不景氣，導(dǎo)致赤蘚糖醇采購(gòu)量減少。目前國(guó)內(nèi)銷售占到近40%，這對(duì)于以赤蘚糖醇為主要收入來(lái)源的三元生物來(lái)說(shuō)，是個(gè)很大的打擊。

　　更大的打擊是價(jià)格的崩潰，近幾年在元?dú)馍值刃落J品牌的帶動(dòng)下，下游需求迅速爆發(fā)，短期內(nèi)推高了赤蘚糖醇的價(jià)格，也推高了赤蘚糖醇供不應(yīng)求的狀況。行業(yè)內(nèi)公司提出了激進(jìn)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，隨著新產(chǎn)能的陸續(xù)落地，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況在今年完全發(fā)生改變。

　　受疫情影響國(guó)內(nèi)需求萎縮，對(duì)赤蘚糖醇采購(gòu)量減少，而新進(jìn)入的企業(yè)又增加了大量庫(kù)存，在這種情況下只能低價(jià)出貨。

　　赤蘚糖醇價(jià)格從2021年超過(guò)20元每公斤降至12-13元每公斤，降幅達(dá)到35%-40%。在2021年價(jià)格暴漲前，赤蘚糖醇價(jià)格在15元每公斤以上。國(guó)內(nèi)價(jià)格下滑影響到了國(guó)外銷售，甚至有國(guó)外客戶一直在觀望，等待價(jià)格低點(diǎn)。

　　三元生物披露，新進(jìn)入的赤蘚糖醇生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)成本約為14-15元每公斤，按照目前的價(jià)格，其實(shí)是在虧本清庫(kù)存，慘烈狀況可見(jiàn)一斑。

　　從銷量來(lái)看，上半年三元生物內(nèi)銷和外銷同時(shí)下滑！疫情影響了國(guó)內(nèi)銷量，外銷部分，約30%的國(guó)外客戶的供貨量同比在降低。

　　今年一季度，三元生物銷售毛利率為24.27%，同比下滑近12個(gè)百分點(diǎn)，價(jià)格下行正在大幅削弱公司的盈利能力。

　　赤蘚糖醇產(chǎn)能過(guò)剩  三元生物短期內(nèi)不樂(lè)觀

　　三元生物2022年2月在行業(yè)的高光時(shí)刻登上資本市場(chǎng)，發(fā)行價(jià)高達(dá)109.3元，對(duì)應(yīng)市盈率達(dá)到63倍，對(duì)應(yīng)總市值達(dá)到148億元。

　　上市后公司股價(jià)一直下跌，目前已經(jīng)跌去六成。截至8月10日，后復(fù)權(quán)價(jià)格為43元，相當(dāng)于發(fā)行價(jià)的39%，目前市場(chǎng)給的估值僅為16倍（TTM）。

　　市場(chǎng)如此悲觀的根本原因還是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境發(fā)生了改變。

　　從2015年開始，國(guó)內(nèi)赤蘚糖醇產(chǎn)業(yè)進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段。2015年總產(chǎn)量為1.8萬(wàn)噸，到2019年已經(jīng)達(dá)到5.1萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率接近30%（2020年達(dá)到8.7萬(wàn)噸）。這一階段帶動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)的是海外需求，而到了2020年，國(guó)內(nèi)以元?dú)馍譃榇淼臒o(wú)糖飲料開始崛起，國(guó)內(nèi)需求成為拉動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)的動(dòng)力。

　　三元生物作為行業(yè)龍頭，2020年內(nèi)銷收入暴增了360%，2021年再度暴增183%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)收占比則攀升至39%。

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)短期內(nèi)需求的暴增，引發(fā)了赤蘚糖醇價(jià)格的大幅上漲，在行業(yè)內(nèi)公司賺的盆滿缽滿的同時(shí)，各家公司紛紛提出了激進(jìn)的擴(kuò)產(chǎn)能計(jì)劃，甚至行業(yè)外的公司也開始布局赤蘚糖醇生產(chǎn)線。

　　根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院不完全統(tǒng)計(jì)，目前大公司已建成或在建的赤蘚糖醇項(xiàng)目如下：

　　諸城東曉原有赤蘚糖醇產(chǎn)能 1 萬(wàn)噸，2020 年6月年產(chǎn)2萬(wàn)噸高端赤蘚糖醇智能化生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目開始試生產(chǎn)。，目前產(chǎn)能預(yù)估在3萬(wàn)噸左右。福洋生物有2萬(wàn)噸赤蘚糖醇產(chǎn)能。

　　三元生物2021年產(chǎn)能為8.5萬(wàn)噸，IPO募集資金投入了已經(jīng)開建的5萬(wàn)噸赤蘚糖醇產(chǎn)能項(xiàng)目，截至2021年底，該項(xiàng)目進(jìn)度已達(dá)到50%，預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)，屆時(shí)公司總產(chǎn)能將達(dá)到13.5萬(wàn)噸。

　　保齡寶2021年1.3萬(wàn)噸赤蘚糖醇擴(kuò)建項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后總產(chǎn)能達(dá)到3萬(wàn)噸，目前仍有3萬(wàn)噸產(chǎn)能在建，預(yù)計(jì)2022年年下半年投產(chǎn)，屆時(shí)總產(chǎn)能將達(dá)到6萬(wàn)噸。

　　今年4月份，金河生物宣布新建1.5萬(wàn)噸赤蘚糖醇項(xiàng)目。今年5月，華康股份投建的3萬(wàn)噸赤蘚糖醇產(chǎn)能項(xiàng)目試車成功。

　　此外，豐原藥業(yè)年產(chǎn)3萬(wàn)噸赤蘚糖醇項(xiàng)目還在建設(shè)中。這還只是統(tǒng)計(jì)了大公司的情況，很多小廠家的產(chǎn)能并未統(tǒng)計(jì)在內(nèi)。

　　根據(jù)Mysteel的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前已經(jīng)建好并投產(chǎn)的赤蘚糖醇產(chǎn)能有22.5萬(wàn)噸，已建好產(chǎn)品尚未投入使用的產(chǎn)能在13.5萬(wàn)噸，而正在建設(shè)或計(jì)劃建設(shè)的產(chǎn)能在24萬(wàn)噸。

　　而根據(jù)沙利文預(yù)測(cè)，2022年全球赤蘚糖醇總需求為17.3萬(wàn)噸。盡管在食糖和傳統(tǒng)代糖替代的驅(qū)動(dòng)下，赤蘚糖醇需求量仍在增長(zhǎng)。2021 年我國(guó)食糖消費(fèi)量達(dá)1550萬(wàn)噸，而國(guó)內(nèi)代糖市場(chǎng)消費(fèi)量?jī)H40-50 萬(wàn)噸，滲透率僅3%左右。2021年我國(guó)無(wú)糖飲料市場(chǎng)份額僅4.07%。而 2020 年英國(guó)和歐盟則分別達(dá)到56%、26%。長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)代糖的市場(chǎng)空間還很大，但是短期內(nèi)過(guò)剩的局面仍不可避免。

　　今年以來(lái)行業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)開始過(guò)剩，價(jià)格大幅下跌。隨著更多擴(kuò)產(chǎn)能項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，過(guò)剩狀況恐怕只會(huì)加劇。如果未來(lái)進(jìn)入價(jià)格戰(zhàn)，相關(guān)公司的毛利率可能還要繼續(xù)下滑。

　　簡(jiǎn)單說(shuō)，短期內(nèi)三元生物的業(yè)績(jī)很可能是不樂(lè)觀的。