在連續(xù)高速增長多年之后，三元生物的增長終于按下了暫停鍵。今年一季度營收為2.73億元，增長率降到了3%，歸母凈利潤下滑10%，扣非凈利潤更是下滑了28%。

　　雖然三元生物還未披露上半年業(yè)績，但是從6月8日機構(gòu)調(diào)研時公司披露的信息來看，上半年同樣不樂觀。

　　前幾年在元氣森林等新銳品牌的帶動下，國內(nèi)需求迅速爆發(fā)，赤蘚糖醇量價齊升，相關(guān)公司業(yè)績也跟著爆發(fā)式增長。在行業(yè)的高光時刻，全球赤蘚糖醇龍頭三元生物登上A股市場，市場給出63倍市盈率，148億總市值。

　　今年以來，國內(nèi)無糖飲料行業(yè)需求減少，再加上新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，行業(yè)庫存增加，價格暴跌，國外買家也開始觀望。

　　作為龍頭的三元生物，經(jīng)歷了業(yè)績下滑和股價暴跌雙重打擊，要重回高增長軌道，恐怕并沒有那么容易。

　　三元生物增長按下暫停鍵

　　三元生物管理層在6月8日機構(gòu)調(diào)研中介紹公司經(jīng)營情況稱，上半年國內(nèi)下游飲料行業(yè)受到疫情影響銷售不景氣，導(dǎo)致赤蘚糖醇采購量減少。目前國內(nèi)銷售占到近40%，這對于以赤蘚糖醇為主要收入來源的三元生物來說，是個很大的打擊。

　　更大的打擊是價格的崩潰，近幾年在元氣森林等新銳品牌的帶動下，下游需求迅速爆發(fā)，短期內(nèi)推高了赤蘚糖醇的價格，也推高了赤蘚糖醇供不應(yīng)求的狀況。行業(yè)內(nèi)公司提出了激進的擴產(chǎn)計劃，隨著新產(chǎn)能的陸續(xù)落地，行業(yè)競爭狀況在今年完全發(fā)生改變。

　　受疫情影響國內(nèi)需求萎縮，對赤蘚糖醇采購量減少，而新進入的企業(yè)又增加了大量庫存，在這種情況下只能低價出貨。

　　赤蘚糖醇價格從2021年超過20元每公斤降至12-13元每公斤，降幅達(dá)到35%-40%。在2021年價格暴漲前，赤蘚糖醇價格在15元每公斤以上。國內(nèi)價格下滑影響到了國外銷售，甚至有國外客戶一直在觀望，等待價格低點。

　　三元生物披露，新進入的赤蘚糖醇生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)成本約為14-15元每公斤，按照目前的價格，其實是在虧本清庫存，慘烈狀況可見一斑。

　　從銷量來看，上半年三元生物內(nèi)銷和外銷同時下滑！疫情影響了國內(nèi)銷量，外銷部分，約30%的國外客戶的供貨量同比在降低。

　　今年一季度，三元生物銷售毛利率為24.27%，同比下滑近12個百分點，價格下行正在大幅削弱公司的盈利能力。

　　赤蘚糖醇產(chǎn)能過剩  三元生物短期內(nèi)不樂觀

　　三元生物2022年2月在行業(yè)的高光時刻登上資本市場，發(fā)行價高達(dá)109.3元，對應(yīng)市盈率達(dá)到63倍，對應(yīng)總市值達(dá)到148億元。

　　上市后公司股價一直下跌，目前已經(jīng)跌去六成。截至8月10日，后復(fù)權(quán)價格為43元，相當(dāng)于發(fā)行價的39%，目前市場給的估值僅為16倍（TTM）。

　　市場如此悲觀的根本原因還是行業(yè)競爭環(huán)境發(fā)生了改變。

　　從2015年開始，國內(nèi)赤蘚糖醇產(chǎn)業(yè)進入快速增長階段。2015年總產(chǎn)量為1.8萬噸，到2019年已經(jīng)達(dá)到5.1萬噸，年復(fù)合增長率接近30%（2020年達(dá)到8.7萬噸）。這一階段帶動行業(yè)增長的是海外需求，而到了2020年，國內(nèi)以元氣森林為代表的無糖飲料開始崛起，國內(nèi)需求成為拉動行業(yè)增長的動力。

　　三元生物作為行業(yè)龍頭，2020年內(nèi)銷收入暴增了360%，2021年再度暴增183%，國內(nèi)市場營收占比則攀升至39%。

　　國內(nèi)市場短期內(nèi)需求的暴增，引發(fā)了赤蘚糖醇價格的大幅上漲，在行業(yè)內(nèi)公司賺的盆滿缽滿的同時，各家公司紛紛提出了激進的擴產(chǎn)能計劃，甚至行業(yè)外的公司也開始布局赤蘚糖醇生產(chǎn)線。

　　根據(jù)新浪財經(jīng)上市公司研究院不完全統(tǒng)計，目前大公司已建成或在建的赤蘚糖醇項目如下：

　　諸城東曉原有赤蘚糖醇產(chǎn)能 1 萬噸，2020 年6月年產(chǎn)2萬噸高端赤蘚糖醇智能化生產(chǎn)線擴建項目開始試生產(chǎn)。，目前產(chǎn)能預(yù)估在3萬噸左右。福洋生物有2萬噸赤蘚糖醇產(chǎn)能。

　　三元生物2021年產(chǎn)能為8.5萬噸，IPO募集資金投入了已經(jīng)開建的5萬噸赤蘚糖醇產(chǎn)能項目，截至2021年底，該項目進度已達(dá)到50%，預(yù)計2023年投產(chǎn)，屆時公司總產(chǎn)能將達(dá)到13.5萬噸。

　　保齡寶2021年1.3萬噸赤蘚糖醇擴建項目達(dá)產(chǎn)后總產(chǎn)能達(dá)到3萬噸，目前仍有3萬噸產(chǎn)能在建，預(yù)計2022年年下半年投產(chǎn)，屆時總產(chǎn)能將達(dá)到6萬噸。

　　今年4月份，金河生物宣布新建1.5萬噸赤蘚糖醇項目。今年5月，華康股份投建的3萬噸赤蘚糖醇產(chǎn)能項目試車成功。

　　此外，豐原藥業(yè)年產(chǎn)3萬噸赤蘚糖醇項目還在建設(shè)中。這還只是統(tǒng)計了大公司的情況，很多小廠家的產(chǎn)能并未統(tǒng)計在內(nèi)。

　　根據(jù)Mysteel的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前已經(jīng)建好并投產(chǎn)的赤蘚糖醇產(chǎn)能有22.5萬噸，已建好產(chǎn)品尚未投入使用的產(chǎn)能在13.5萬噸，而正在建設(shè)或計劃建設(shè)的產(chǎn)能在24萬噸。

　　而根據(jù)沙利文預(yù)測，2022年全球赤蘚糖醇總需求為17.3萬噸。盡管在食糖和傳統(tǒng)代糖替代的驅(qū)動下，赤蘚糖醇需求量仍在增長。2021 年我國食糖消費量達(dá)1550萬噸，而國內(nèi)代糖市場消費量僅40-50 萬噸，滲透率僅3%左右。2021年我國無糖飲料市場份額僅4.07%。而 2020 年英國和歐盟則分別達(dá)到56%、26%。長期來看，國內(nèi)代糖的市場空間還很大，但是短期內(nèi)過剩的局面仍不可避免。

　　今年以來行業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)開始過剩，價格大幅下跌。隨著更多擴產(chǎn)能項目的陸續(xù)投產(chǎn)，過剩狀況恐怕只會加劇。如果未來進入價格戰(zhàn)，相關(guān)公司的毛利率可能還要繼續(xù)下滑。

　　簡單說，短期內(nèi)三元生物的業(yè)績很可能是不樂觀的。