2022/23榨季全球食糖供需或從缺口轉(zhuǎn)向過剩

　　  

　　與19/20榨季的大起大落以及20/21榨季的扶搖直上不同，21/22榨季紐約原糖期貨價格大部分時間在17.4-20.4美分/磅的窄幅區(qū)間內(nèi)震蕩。一方面，主產(chǎn)國巴西極端干旱導(dǎo)致的甘蔗產(chǎn)量驟減、并影響2022年開榨時間，支撐價格走強(qiáng)，另一方面，今年的印度糖產(chǎn)量和出口創(chuàng)下歷史新高、不斷升級的俄烏戰(zhàn)爭態(tài)勢以及全球經(jīng)濟(jì)衰退憂慮等不利因素層出不窮挑戰(zhàn)原糖的下方支撐。

　　在經(jīng)歷 2019/20- 2021/22 連續(xù)三個榨季的供需短缺局面后，產(chǎn)量得到良好天氣和高糖價的提振，全球食糖供需將從缺口轉(zhuǎn)向過剩。根據(jù)各機(jī)構(gòu)對22/23榨季供需平衡預(yù)估來看，過剩量預(yù)估區(qū)間在300-550萬噸，預(yù)計(jì)全球糖產(chǎn)量增幅在3%-4.5%，而預(yù)計(jì)消費(fèi)量增幅十分有限，僅為0.5%-1%。國際機(jī)構(gòu)LMC最新預(yù)估顯示，2022/23榨季全球糖市將出現(xiàn)約400萬噸供應(yīng)過剩，預(yù)計(jì)全球食糖產(chǎn)量同比增長3.67%，達(dá)到1.95億噸，消費(fèi)量同比小幅增長1.1%，至1.894億噸。產(chǎn)量增長將主要來自澳大利亞、巴西中南部、泰國和俄羅斯等。

　　

　　（預(yù)估機(jī)構(gòu)：LMC）

　　巴西生產(chǎn)端連續(xù)兩年向食糖傾斜

　　巴西中南部主產(chǎn)區(qū)22/23榨季已于4月開始，部分糖廠因甘蔗長勢不及預(yù)期推遲開榨，直到5月下旬才基本趕上往年同期的壓榨規(guī)模。2022/23榨季截至10月1日中南部累計(jì)18家糖廠收榨，未收榨糖廠數(shù)為240家，上年同期為222家，累計(jì)壓榨甘蔗4.311億噸，同比減少7.88%，累計(jì)產(chǎn)糖2633.4萬噸，同比減少9.9%，累計(jì)產(chǎn)乙醇214.84億公升，同比下降5.84%，平均制糖比例為45.5%，上榨季同期為45.92%，平均甘蔗出糖量（ATR）為每噸140.9千克，低于去年同期的142.73千克。

　　22/23榨季巴西甘蔗業(yè)面臨燃料政策的巨大變動，作為政府抑制通貨膨脹的措施之一，分別于6月23日通過PIS/Cofins、CIDE聯(lián)邦稅改革法案，將汽油和乙醇的PIS/Cofins、CIDE稅降至0，于6月27日通過ICMS州稅改革法案，將ICMS燃料稅上限限制在17%-18%。

　　盡管各州ICMS稅率各不相同，但汽油稅率整體高于乙醇，上述改革法案直接導(dǎo)致含水乙醇逐漸失去與汽油的競爭力。今年迄今為止，巴西含水乙醇折原糖價格從4月份創(chuàng)下的24美分/磅的歷史新高折半，于9月份最低跌至12.6美分/磅才止住。由于在壓榨高峰期糖價對乙醇價格長時間維持2-4美分/磅的升水，22/23榨季巴西糖廠將連續(xù)第二年將生產(chǎn)向食糖傾斜，預(yù)計(jì)甘蔗制糖比例可達(dá)44-45%以上。后期巴西含水乙醇價格將主要受到巴西總統(tǒng)大選結(jié)果以及國際原油價格影響，燃油聯(lián)邦稅降至0的有效期是今年底，巴西新任總統(tǒng)對于燃料價格的措施十分關(guān)鍵。

　　

　　根據(jù)巴西國家商品供應(yīng)公司（CONAB）最新預(yù)估，巴西全國22/23榨季（4月-3月）預(yù)計(jì)甘蔗面積同比下降2.6%，至812.77萬公頃，主要因大豆和玉米價格上漲促使蔗農(nóng)改種；甘蔗單產(chǎn)受到天氣部分恢復(fù)影響，預(yù)計(jì)同比增加1.6%，至70.484噸/公頃，甘蔗產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比下降1%，至5.73億噸；糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比下降3%，至3389萬噸，乙醇產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比減少2.2%，至258.28億公升。

　　巴西中南部22/23榨季甘蔗面積預(yù)計(jì)同比下降3.2%，至721.19萬公頃，其中面積降幅最大的是圣保羅州；甘蔗單產(chǎn)同比增加1.3%，至71.345噸/公頃，主要因天氣情況略好于21/22榨季，但部分產(chǎn)區(qū)因降雨偏低及甘蔗老齡化問題單產(chǎn)下滑；甘蔗產(chǎn)量同比下降2%，至5.145億噸。而2021年的嚴(yán)重霜凍在一定程度影響了今年的甘蔗含糖量，糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比下降4.1%，至3072萬噸；乙醇產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比減少3.2%，至234.86億公升。

　　綜上，按照CONAB預(yù)估，22/23榨季中南部糖產(chǎn)量將同比減少100來萬噸，不過，目前市場對于中南部甘蔗及糖產(chǎn)量的預(yù)估普遍高于CONAB預(yù)估，對于甘蔗產(chǎn)量預(yù)估區(qū)間在5.4-5.5億噸，糖產(chǎn)量預(yù)估在3200-3300萬噸，同比持平或增加100萬噸左右。

　　進(jìn)入4季度，巴西中南部壓榨高峰期即將過去，原油、乙醇價格波動對22/23榨季糖產(chǎn)量影響減弱，主要關(guān)注后期天氣對壓榨進(jìn)度以及甘蔗單產(chǎn)、糖含量的影響。

　　

　　印度甘蔗種植收益繼續(xù)擴(kuò)大

　　在21/22榨季產(chǎn)糖量、出口量及消費(fèi)量均創(chuàng)記錄新高之后，預(yù)計(jì)22/23榨季期初庫存將降至600萬噸的近5年最低水平。然而，印度的種蔗收益仍在連年上升之中，刺激農(nóng)戶不斷擴(kuò)大甘蔗種植，預(yù)計(jì)22/23榨季的甘蔗種植面積將550萬公頃，同比增加1.2%，鑒于近兩年印度主產(chǎn)區(qū)天氣有利，預(yù)計(jì)甘蔗產(chǎn)量同比小幅增加20萬噸，至4.18億噸。

　　印度自18/19榨季啟用甘蔗生產(chǎn)乙醇以來，甘蔗乙醇產(chǎn)量也在不斷增長之中，以滿足該國達(dá)成在2025年之前達(dá)到20%的乙醇汽油攙兌比例的目標(biāo)。預(yù)計(jì)22/23榨季將有500-550萬噸糖被乙醇生產(chǎn)替代，同比增加150-200萬噸，預(yù)計(jì)在剔除上述產(chǎn)量后，甘蔗糖產(chǎn)量將在3500-3550萬噸之間，同比減少50-100萬噸，仍然處于歷史較高水平，主要因有利天氣提振單產(chǎn)。而今年降水量偏低并且甘蔗病蟲害較為嚴(yán)重的北方邦，可能成為新榨季產(chǎn)量的主要不確定因素。預(yù)計(jì)22/23榨季印度糖出口量在500-800萬噸，同比減少300-600萬噸，大概率不會對出口進(jìn)行補(bǔ)貼。

　　

　　新榨季印度糖市對國際糖價的攪動因素在于乙醇生產(chǎn)和出口。印度政府對于發(fā)展生物燃料乙醇雄心勃勃，到2025年實(shí)現(xiàn)20%的乙醇摻混比例的目標(biāo)，意味著乙醇采購量將大幅增加，也將令更多印度甘蔗種植者受益，關(guān)注新榨季提振乙醇生產(chǎn)的扶持政策。截至9月底印度仍未公布22/23榨季的食糖出口政策，但糖廠已經(jīng)簽訂近50萬噸出口合約，新榨季印度糖的出口平價仍然將是國際糖價的關(guān)鍵頂部指標(biāo)，由于印度最低食糖銷售價格政策已經(jīng)兩年未調(diào)整，印度盧比匯率繼續(xù)下跌或?qū)⒊隹谄絻r拉低至18美分/磅之下。

　　泰國甘蔗種植意愿增加

　　泰國甘蔗價格在18/19榨季觸及681泰銖/噸新低之后逐年回升，預(yù)計(jì)22/23榨季甘蔗價格將上漲至1000泰銖/噸以上，但其替代作物木薯和玉米價格也處于高位，對甘蔗種植面積增長形成一定抑制，預(yù)計(jì)22/23榨季種植面積小幅增加。今年季風(fēng)雨季泰國甘蔗主產(chǎn)區(qū)平均降水高于正常水平，彌補(bǔ)化肥價格上漲導(dǎo)致使用量減少的損失，預(yù)計(jì)單產(chǎn)將基本持平于21/22榨季的71噸/公頃。預(yù)計(jì)22/23榨季甘蔗壓榨量在1.1億噸上下，同比增加約20%，或1890萬噸，糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到1100-1200萬噸，同比增加90-190萬噸。鑒于近期泰國主產(chǎn)區(qū)發(fā)生洪災(zāi)及國際機(jī)構(gòu)調(diào)研匯報的雜草增多問題，糖產(chǎn)量仍有下調(diào)空間。

　　

　　歐洲糖業(yè)遭遇多重考驗(yàn)

　　歐盟是全球最大的甜菜糖生產(chǎn)區(qū)，今年夏季多地氣溫創(chuàng)歷史新高，經(jīng)歷500年來最嚴(yán)重旱情，意大利、法國東南部和西北部、德國東部、東歐的大部分地區(qū)都出現(xiàn)了“極端”旱情，大幅降低作物產(chǎn)量前景，預(yù)計(jì)對大豆、玉米、向日葵等夏季作物的產(chǎn)量影響較大，對甜菜和土豆等冬季作物影響略小。

　　因干旱有利于糖分積累，甜菜糖分升高或部分彌補(bǔ)干旱造成單產(chǎn)下降的損失。隨著8月下旬以來歐洲降水恢復(fù)，歐盟農(nóng)作物監(jiān)測機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)22/23榨季甜菜單產(chǎn)為每噸75.3公頃，同比仍增加1.5%。預(yù)計(jì)下榨季歐盟糖產(chǎn)量將受干旱影響同比減少80萬噸，至1580萬噸。然而，已經(jīng)于9月初開榨的歐洲糖廠還將面臨天然氣短缺問題的考驗(yàn)，產(chǎn)量仍有進(jìn)一步下調(diào)空間。

　　

　　澳大利亞

　　澳大利亞22/23榨季甘蔗面積同比小幅增加1%，至36.6萬公頃，甘蔗產(chǎn)量預(yù)計(jì)為3300萬噸，同比增加近10%，因主產(chǎn)區(qū)天氣提振。不過降雨偏多也給糖含量帶來一些負(fù)面影響，預(yù)計(jì)糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)僅同比增加5.6%，約為435萬噸。

　　

　　　　全球貿(mào)易流逐漸向?qū)捤蛇^渡

　　

　　

　　

　?。A(yù)估機(jī)構(gòu)：LMC）

　　從今年的巴西糖和泰國糖的現(xiàn)貨升貼水看來，均對 ICE 原糖近月合約長期處于升水 ，巴西糖升水最高達(dá)到40個點(diǎn)，泰國糖的升水從下半年起大多數(shù)時間處于240個點(diǎn)的高位。考慮到印度21/22榨季出口量創(chuàng)下超過1000萬噸的記錄新高，即使競爭十分激烈，預(yù)計(jì)至少到今年底的全球貿(mào)易流供應(yīng)仍將處于緊縮狀態(tài)。

　　2022/23榨季2季度起，全球貿(mào)易流將從緊縮逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捤?。目前預(yù)計(jì)原糖貿(mào)易流或出現(xiàn)約100萬噸累計(jì)過剩，而白糖貿(mào)易流約有50萬噸累計(jì)過剩。主要原因是巴西、泰國出口預(yù)計(jì)增加，供應(yīng)端的不確定性主要來自印度的出口配額及出口節(jié)奏、歐盟的減產(chǎn)幅度以及阿爾及利亞重新開放出口的信號，需求端的不確定性主要來自印尼進(jìn)口配額發(fā)放進(jìn)度以及巴基斯坦暴雨天氣造成的減產(chǎn)幅度。

　　

　　22/23榨季原糖價格展望

　　

　　CFTC11號原糖期貨持倉數(shù)據(jù)顯示，21/22榨季以來對沖基金及大型投機(jī)客的凈持倉量整體出現(xiàn)下滑態(tài)勢，在4月份巴西開榨延遲以及產(chǎn)量的高度不確定性令投機(jī)商信心一度大增，凈多持倉量最高升至近24萬手的高位，而隨后在巴西乙醇價格暴跌、雷亞爾貶值、美元指數(shù)飆漲、全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期、戰(zhàn)爭危機(jī)等一系列宏觀不利因素面前，基金情緒逐漸轉(zhuǎn)為悲觀。 由于對后市的不確定性增加，今年下半年起生產(chǎn)商的套?？諉我仓鸩綔p少。從原糖的遠(yuǎn)期價格結(jié)構(gòu)看來呈遠(yuǎn)月貼水，顯示市場基本面和基金情緒壓力增大。需要關(guān)注22/23榨季的過剩預(yù)估能否兌現(xiàn)以及后期宏觀環(huán)境能否扭轉(zhuǎn)，以恢復(fù)市場信心。

　　22/23榨季雖然預(yù)計(jì)全球食糖產(chǎn)量增加，將出現(xiàn)產(chǎn)需過剩，但21/22榨季期末庫存消費(fèi)比將降至45%的近5年低位，印度、泰國等主產(chǎn)國的庫存消化進(jìn)度較快。預(yù)計(jì)印度出口價格及巴西乙醇價格仍將是整個榨季價格運(yùn)行區(qū)間的上沿和下沿。今年ICE白糖和原糖期貨10月合約均以近月升水價格交割，交割需求良好，加上近幾個月巴西港口排船量維持高位，而在今年4季度北半球主產(chǎn)國新糖供應(yīng)有限，貿(mào)易流存在缺口，原糖價格仍需要向印度糖出口平價靠攏以滿足需求。在后期主產(chǎn)國估產(chǎn)不出現(xiàn)大幅下調(diào)的情況下，22/23榨季的價格高點(diǎn)或在今年4季度出現(xiàn)。1-2季度北半球供應(yīng)達(dá)到高峰，貿(mào)易流缺口將逐漸消失，價格重心或開始下移，屆時關(guān)注印度糖套保進(jìn)度以及巴西4月開始的新榨季估產(chǎn)情況。綜合預(yù)計(jì)22/23榨季原糖主力合約價格主要運(yùn)行區(qū)間在15-20美分/磅，拉尼娜天氣風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟(jì)、地緣政治沖突等場外因素有可能給價格帶來預(yù)期外波動。