一、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)行情回顧

　　2021年四季度，由于新榨季初期甘蔗產(chǎn)區(qū)甘蔗的成熟度不夠和糖廠有意延遲開(kāi)榨，廣西多數(shù)糖廠集中在11月下旬密集開(kāi)榨，但是結(jié)轉(zhuǎn)的陳糖量較大，上市新糖價(jià)格一路走低。外盤(pán)方面，主產(chǎn)區(qū)各國(guó)估產(chǎn)分歧，原油價(jià)格繼續(xù)上漲趨勢(shì)仍在。巴西乙醇庫(kù)存同比低位，使得巴西新榨期生產(chǎn)商更傾向于生產(chǎn)乙醇而非制糖，未來(lái)糖醇比變化對(duì)巴西產(chǎn)量仍面臨不確定性，使得外盤(pán)價(jià)格偏強(qiáng)走勢(shì)。

　　外盤(pán)價(jià)格的偏強(qiáng)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)食糖生產(chǎn)成本的同比攀升，在榨季初期全國(guó)食糖產(chǎn)量可能減產(chǎn)的背景下，資金做空相對(duì)謹(jǐn)慎，但國(guó)內(nèi)期現(xiàn)市場(chǎng)難敵需求疲弱背景影響，偏弱震蕩。

　　2021年一季度，隨著產(chǎn)區(qū)進(jìn)入開(kāi)榨高峰期，廣西現(xiàn)貨新糖價(jià)格跌到5600元/噸。但由于廣西甘蔗產(chǎn)糖率同比下降，市場(chǎng)進(jìn)一步確定廣西食糖產(chǎn)量減產(chǎn)。隨著陳糖清庫(kù)，春節(jié)零星備貨開(kāi)始，期現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格開(kāi)始企穩(wěn)。

　　2021年二季度，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，原油價(jià)格暴漲，同時(shí)印度和泰國(guó)增產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)有所消化，考慮到白糖今年供應(yīng)偏緊對(duì)于原糖的價(jià)格下方仍存支撐。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在外盤(pán)偏強(qiáng)和上半年加工廠進(jìn)口同比較少的利多支撐下，價(jià)格反彈，期貨市場(chǎng)最高漲至6094，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格最高上漲到5980元/噸左右。

　　6月中旬，美聯(lián)儲(chǔ)的首次加息，市場(chǎng)恐慌陷入經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期擔(dān)憂，整個(gè)商品市場(chǎng)快速下跌，白糖期現(xiàn)市場(chǎng)沖高回落。

　　2021年三季度，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)交易宏觀市場(chǎng)悲觀氛圍后，下跌趨勢(shì)緩和。國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)季節(jié)性備貨依舊平淡，消費(fèi)減少確定，加工廠開(kāi)機(jī)率上升，供應(yīng)增量，市場(chǎng)氛圍轉(zhuǎn)空。但內(nèi)外市場(chǎng)價(jià)差擴(kuò)大外盤(pán)18美分支撐偏強(qiáng)，國(guó)內(nèi)期現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格下方5400-5500支撐始終難以擊穿。

　　二、21/22榨季產(chǎn)量減少和22/23榨季產(chǎn)量有望增加

　　21/22榨季全國(guó)產(chǎn)量956萬(wàn)噸，同比減少110萬(wàn)噸，減產(chǎn)的主要原因在于甜菜產(chǎn)區(qū)受到競(jìng)爭(zhēng)作物、天氣影響減產(chǎn)幅度較大，甘蔗產(chǎn)區(qū)小幅減產(chǎn)導(dǎo)致。

　　展望22/23榨季全國(guó)產(chǎn)量預(yù)計(jì)有所恢復(fù)，分產(chǎn)區(qū)看，廣西產(chǎn)區(qū)：22/23榨季廣西甘蔗種植面積僅略增14萬(wàn)畝，假如后期甘蔗單產(chǎn)難以增加，小幅增加的面積難以支撐食糖增產(chǎn)空間。假如后期糖分不佳，可能產(chǎn)量出現(xiàn)減產(chǎn)10-15萬(wàn)噸左右，目前預(yù)計(jì)廣西產(chǎn)量600萬(wàn)噸左右，但是極端減產(chǎn)幅度有限。

　　云南產(chǎn)區(qū)：今年氣候條件正常，沒(méi)有極端干旱天氣情況及種植面積增加，預(yù)計(jì)22/23榨季云南食糖產(chǎn)量在198萬(wàn)噸左右。

　　甜菜產(chǎn)區(qū)：今年以來(lái)甜菜產(chǎn)區(qū)的天氣相對(duì)良好，產(chǎn)量不同程度恢復(fù)。預(yù)計(jì)新疆甜菜糖產(chǎn)量50萬(wàn)噸左右，內(nèi)蒙產(chǎn)量70萬(wàn)噸左右。

　　

　　圖一：全國(guó)產(chǎn)量對(duì)比（數(shù)據(jù)僅預(yù)估，以官方公布為準(zhǔn)）

　　預(yù)計(jì)22/23榨季全國(guó)產(chǎn)量1000萬(wàn)噸左右。后期還會(huì)根據(jù)實(shí)際糖分變化情況進(jìn)行產(chǎn)量調(diào)整，目前數(shù)據(jù)僅供參考。

　　三、配額外進(jìn)口利潤(rùn)瓶頸，進(jìn)口食糖難超增量

　

　

　　圖二：配額外進(jìn)口利潤(rùn)走勢(shì)

　　

　　圖三：榨季進(jìn)口量對(duì)比（數(shù)據(jù)僅預(yù)估，以官方公布為準(zhǔn)）

　　

　　圖四：年度食糖進(jìn)口量（數(shù)據(jù)僅預(yù)估，以官方公布為準(zhǔn)）

　　從配額外進(jìn)口利潤(rùn)變化方面，21/22榨季配額外進(jìn)口利潤(rùn)一度從近 500 元/噸一路收縮至—1000 元/噸左右，配額外進(jìn)口利潤(rùn)的下降，降低了加工廠的進(jìn)口積極性導(dǎo)致部分加工廠主動(dòng)減少進(jìn)口食糖。預(yù)計(jì)21/22榨季進(jìn)口食糖531萬(wàn)噸，同比減少102萬(wàn)噸，2022年進(jìn)口食糖預(yù)計(jì)460-500萬(wàn)噸左右，同比減少117-157萬(wàn)噸。

　　展望22/23 榨季，從國(guó)內(nèi)產(chǎn)需情況考慮進(jìn)口食糖將繼續(xù)作為國(guó)產(chǎn)糖的重要補(bǔ)充，但是配額外進(jìn)口利潤(rùn)的倒掛中短期難以有效解決。國(guó)內(nèi)預(yù)期小幅增產(chǎn)背景下，2023年、22/23榨季食糖同比大幅增加進(jìn)口量的可能性不大。根據(jù)國(guó)內(nèi)產(chǎn)需缺口和加工廠產(chǎn)能的情況預(yù)計(jì) 22/23 榨季中國(guó)食糖進(jìn)口在550-600 萬(wàn)噸左右,2023年預(yù)計(jì)食糖進(jìn)口470-510萬(wàn)噸左右。

　　四、消費(fèi)結(jié)構(gòu)多樣化，需求略有增長(zhǎng)

　　

　　圖五：榨季消費(fèi)（數(shù)據(jù)僅預(yù)估，以官方公布為準(zhǔn)）

　　截至9月底，全國(guó)累計(jì)銷(xiāo)售食糖867萬(wàn)噸，去年同期全國(guó)累計(jì)銷(xiāo)售食糖 961.8萬(wàn)噸，同比減少94.8萬(wàn)噸。供應(yīng)端計(jì)算，21/22榨季期初工業(yè)庫(kù)存+榨季進(jìn)口量+榨季產(chǎn)量=105+531+956=1592，同比20/21榨季的供應(yīng)端數(shù)量減少164萬(wàn)噸。從最簡(jiǎn)單的供應(yīng)端減少但是需求還是出現(xiàn)下降，明顯看出21/22榨季基本是供需雙降的局面。

　　盡管，國(guó)內(nèi)不斷釋放寬松貨幣政策刺激消費(fèi)但疫情的影響消費(fèi)與海外加息周期導(dǎo)致居民收入的壓縮，零糖、減糖消費(fèi)產(chǎn)品的推廣導(dǎo)致需求嚴(yán)重下滑，預(yù)計(jì)21/22榨季消費(fèi)至少下滑80萬(wàn)噸左右。

　　22/23榨季預(yù)計(jì)疫情對(duì)宏觀和需求的影響會(huì)下降，出游和公共消費(fèi)會(huì)逐漸回暖?？紤]到未來(lái)下游貿(mào)易商庫(kù)存建立而使得隱形消費(fèi)增量，下游終端含糖食品產(chǎn)量也會(huì)較疫情前增長(zhǎng)判斷，對(duì)于22/23榨季消費(fèi)預(yù)期同比增30-50 萬(wàn)噸左右。

　　五、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格展望

　　

　　表二：進(jìn)口成本估算表

　　

　　（實(shí)際進(jìn)口成本會(huì)根據(jù)升貼水、匯率變化，僅供參考）

　　

　　圖九：白糖榨季庫(kù)銷(xiāo)比

　　市場(chǎng)普遍預(yù)期 ，2022/2023 榨季全國(guó)產(chǎn)量1000萬(wàn)噸左右，同比略增。歷史食糖需求端基本1400萬(wàn)噸-1500萬(wàn)噸左右，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需要進(jìn)口糖補(bǔ)充。進(jìn)口數(shù)量多少?zèng)Q定內(nèi)外市場(chǎng)價(jià)差的波動(dòng)，從而調(diào)整內(nèi)外市場(chǎng)價(jià)差的合理性。22/23榨季國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)進(jìn)入增產(chǎn)時(shí)期，意味著市場(chǎng)的供應(yīng)過(guò)剩會(huì)同比放大，盡管22/23榨季甜菜、甘蔗產(chǎn)區(qū)的生產(chǎn)成本相對(duì)高企但是歷史上食糖產(chǎn)量進(jìn)入增產(chǎn)周期食糖期現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格均會(huì)擊穿食糖含稅生產(chǎn)成本下方。（廣西食糖含稅成本成本分析在10月11日微信中發(fā)布）

　　綜上所述，22/23榨國(guó)產(chǎn)糖、進(jìn)口糖及其他糖源（糖漿、預(yù)拌粉）供應(yīng)充足和消費(fèi)小幅回升，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)食糖供應(yīng)偏寬松。供應(yīng)端的增加決定22/23榨季食糖期現(xiàn)市場(chǎng)很難走出結(jié)構(gòu)性上漲行情，可能在進(jìn)口量較慢的季節(jié)性節(jié)點(diǎn)會(huì)有反彈行情但是高度有限。一季度產(chǎn)區(qū)定產(chǎn)后，疊加傳統(tǒng)的進(jìn)口空窗期，價(jià)格可能出現(xiàn)季節(jié)性反彈?？紤]到國(guó)際市場(chǎng)增產(chǎn)和原糖遠(yuǎn)月偏弱的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，未來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格也會(huì)跟隨國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格重心下移。從國(guó)內(nèi)食糖供需情況和制糖綜合成本考慮，22/23榨季預(yù)期鄭糖走勢(shì)以5500元/噸為中軸上下300-500點(diǎn)區(qū)間波動(dòng)。