策略摘要

　　從中期來看，雖然印度新榨季出口量可能下降100-300萬噸，但全球延續(xù)高產(chǎn)，其中泰國預估增產(chǎn)約200萬噸，巴西當前甘蔗制糖比例處于歷史高位，明年增產(chǎn)潛力較大，或達到300萬噸以上，國際糖市供應從缺口轉(zhuǎn)為過剩，前景并不樂觀。國內(nèi)方面，2019/20至2021/22連續(xù)三個榨季大量進口，國內(nèi)積累了大量庫存。雖然目前國內(nèi)進口利潤嚴重倒掛，但是進口量仍處于歷史高位，并且預計新榨季國內(nèi)產(chǎn)量變化不大，國內(nèi)庫存問題并未得到解決，內(nèi)在缺乏上漲動力。往下看，因人民幣匯率貶值，當前配額外進口利潤嚴重倒掛，糖價向下的空間亦不大，預期中期維持區(qū)間震蕩，但震蕩重心將會逐步下移。

　　核心觀點

　　■ 市場分析

　　昨日鄭糖主力合約SR2303收盤持平，報5667元/噸。廣西新糖報價下調(diào)10元/噸，報5600元/噸，期現(xiàn)基差-67元/噸。白糖注冊倉單數(shù)量29433張，較上個交易日增加7876張；有效預報數(shù)量12846張，較上個交易日減少7876張。ICE原糖主力3月合約收盤上漲0.9%，報19.14美分/磅。以原糖主力合約3月合約價格計算，配額外50%關(guān)稅巴西進口折算成本為6111元/噸，泰國進口折算成本為6246元/噸。

　　原糖期貨受原油價格上漲支撐，周一小幅反彈。此前因印度和泰國截至12月底累計產(chǎn)量同比增加，逐步兌現(xiàn)增產(chǎn)預期，以及巴西決定不恢復聯(lián)邦汽油稅，使得原糖連續(xù)下跌，觸及兩個月低點。從中期來看，雖然印度新榨季出口量可能下降100-300萬噸，不過全球延續(xù)高產(chǎn)，其中泰國預估增產(chǎn)約200萬噸，巴西當前甘蔗制糖比例處于歷史高位，明年增產(chǎn)潛力較大，或達到300萬噸以上，國際糖市供應從缺口轉(zhuǎn)為過剩，前景并不樂觀。國內(nèi)方面，12月單月銷售數(shù)據(jù)同比增加，使得國內(nèi)走勢較之前偏強一些，但隨著外盤回落，內(nèi)外價差大幅收窄，遠月進口成本和鄭糖遠月合約接近平水，鄭糖短線有走弱的可能。從中期來看，2019/20至2021/22連續(xù)三個榨季大量進口，國內(nèi)積累了大量庫存。雖然目前國內(nèi)進口利潤嚴重倒掛，但是進口量仍處于歷史高位，并且預計新榨季國內(nèi)產(chǎn)量變化不大，國內(nèi)庫存問題并未得到解決，內(nèi)在缺乏上漲動力。往下看當前配額外進口利潤嚴重倒掛，糖價向下的空間亦不大，預計中長期維持區(qū)間震蕩。

　　■ 觀點

　　短線回落、中長期區(qū)間震蕩

　　■ 關(guān)注

　　原油走勢、印度出口政策、印度和泰國開榨情況