策略摘要

　　從中期來看，雖然印度新榨季出口量可能下降100-300萬噸，但全球延續(xù)高產，其中泰國預估增產約200萬噸，巴西當前甘蔗制糖比例處于歷史高位，明年增產潛力較大，或達到300萬噸以上，國際糖市供應從缺口轉為過剩，前景并不樂觀。國內方面，2019/20至2021/22連續(xù)三個榨季大量進口，國內積累了大量庫存。雖然目前國內進口利潤嚴重倒掛，但是進口量仍處于歷史高位，并且預計新榨季國內產量變化不大，國內庫存問題并未得到解決，內在缺乏上漲動力。往下看，因人民幣匯率貶值，當前配額外進口利潤嚴重倒掛，糖價向下的空間亦不大，預期中期維持區(qū)間震蕩，但震蕩重心將會逐步下移。

　　核心觀點

　　■ 市場分析

　　昨日鄭糖主力合約SR2303收盤下跌4元/噸，報5622元/噸。廣西新糖報價下調10元/噸，報5590元/噸，期現基差-32元/噸。白糖注冊倉單數量32743張，較上個交易日持平；有效預報數量8580張，較上個交易日減少559張。ICE原糖主力3月合約收盤上漲0.31%，報19.65美分/磅。以原糖主力合約3月合約價格計算，配額外50%關稅巴西進口折算成本為6240元/噸，泰國進口折算成本為6363元/噸。

　　原糖期貨周三沖高回落，3月原糖合約盤中一度突破20美分/磅關口。3月合約較5月合約升水從周二收盤時的1.29美分擴大至約1.4美分，短期供應緊張仍是關鍵支撐因素。巴西蔗糖行業(yè)協(xié)會(Unica)周三表示，巴西中南部地區(qū)12月下半月甘蔗壓榨量總計為263萬噸，較上年同期大幅增加，因去年此時加工實際上已經停止。從中期來看，雖然印度新榨季出口量可能下降100-300萬噸，不過全球延續(xù)高產，其中泰國預估增產約200萬噸，巴西當前甘蔗制糖比例處于歷史高位，明年增產潛力較大，或達到300萬噸以上，國際糖市供應從缺口轉為過剩，前景并不樂觀。國內方面，隨著外盤從前期高位回落，內外價差大幅收窄，遠月進口成本和鄭糖遠月合約接近平水，若外盤不能持續(xù)走高，則鄭糖短線有走弱的可能。從中期來看，2019/20至2021/22連續(xù)三個榨季大量進口，國內積累了大量庫存。雖然目前國內進口利潤嚴重倒掛，但是進口量仍處于歷史高位，并且預計新榨季國內產量變化不大，國內庫存問題并未得到解決，內在缺乏上漲動力。往下看當前配額外進口利潤嚴重倒掛，糖價向下的空間亦不大，預計中長期維持區(qū)間震蕩。

　　■ 觀點

　　短線回落、中長期區(qū)間震蕩

　　■ 關注

　　原油走勢、印度出口政策、印度和泰國開榨情況