策略摘要

　　從中期來看，雖然印度新榨季出口量可能下降100-300萬噸，但全球延續(xù)高產(chǎn)，其中泰國預(yù)估增產(chǎn)約200萬噸，巴西當(dāng)前甘蔗制糖比例處于歷史高位，明年增產(chǎn)潛力較大，或達(dá)到300萬噸以上，國際糖市供應(yīng)從缺口轉(zhuǎn)為過剩，前景并不樂觀。國內(nèi)方面，2019/20至2021/22連續(xù)三個榨季大量進(jìn)口，國內(nèi)積累了大量庫存。雖然目前國內(nèi)進(jìn)口利潤嚴(yán)重倒掛，但是進(jìn)口量仍處于歷史高位，并且預(yù)計新榨季國內(nèi)產(chǎn)量變化不大，國內(nèi)庫存問題并未得到解決，內(nèi)在缺乏上漲動力。往下看，因人民幣匯率貶值，當(dāng)前配額外進(jìn)口利潤嚴(yán)重倒掛，糖價向下的空間亦不大，預(yù)期中期維持區(qū)間震蕩，但震蕩重心將會逐步下移。

　　核心觀點

　　■ 市場分析

　　昨日鄭糖主力合約SR2303收盤下跌4元/噸，報5622元/噸。廣西新糖報價下調(diào)10元/噸，報5590元/噸，期現(xiàn)基差-32元/噸。白糖注冊倉單數(shù)量32743張，較上個交易日持平；有效預(yù)報數(shù)量8580張，較上個交易日減少559張。ICE原糖主力3月合約收盤上漲0.31%，報19.65美分/磅。以原糖主力合約3月合約價格計算，配額外50%關(guān)稅巴西進(jìn)口折算成本為6240元/噸，泰國進(jìn)口折算成本為6363元/噸。

　　原糖期貨周三沖高回落，3月原糖合約盤中一度突破20美分/磅關(guān)口。3月合約較5月合約升水從周二收盤時的1.29美分?jǐn)U大至約1.4美分，短期供應(yīng)緊張仍是關(guān)鍵支撐因素。巴西蔗糖行業(yè)協(xié)會(Unica)周三表示，巴西中南部地區(qū)12月下半月甘蔗壓榨量總計為263萬噸，較上年同期大幅增加，因去年此時加工實際上已經(jīng)停止。從中期來看，雖然印度新榨季出口量可能下降100-300萬噸，不過全球延續(xù)高產(chǎn)，其中泰國預(yù)估增產(chǎn)約200萬噸，巴西當(dāng)前甘蔗制糖比例處于歷史高位，明年增產(chǎn)潛力較大，或達(dá)到300萬噸以上，國際糖市供應(yīng)從缺口轉(zhuǎn)為過剩，前景并不樂觀。國內(nèi)方面，隨著外盤從前期高位回落，內(nèi)外價差大幅收窄，遠(yuǎn)月進(jìn)口成本和鄭糖遠(yuǎn)月合約接近平水，若外盤不能持續(xù)走高，則鄭糖短線有走弱的可能。從中期來看，2019/20至2021/22連續(xù)三個榨季大量進(jìn)口，國內(nèi)積累了大量庫存。雖然目前國內(nèi)進(jìn)口利潤嚴(yán)重倒掛，但是進(jìn)口量仍處于歷史高位，并且預(yù)計新榨季國內(nèi)產(chǎn)量變化不大，國內(nèi)庫存問題并未得到解決，內(nèi)在缺乏上漲動力。往下看當(dāng)前配額外進(jìn)口利潤嚴(yán)重倒掛，糖價向下的空間亦不大，預(yù)計中長期維持區(qū)間震蕩。

　　■ 觀點

　　短線回落、中長期區(qū)間震蕩

　　■ 關(guān)注

　　原油走勢、印度出口政策、印度和泰國開榨情況