一、2223榨季行情回顧

　　2022年10月—12月，22/23榨季國內(nèi)糖廠開榨集中，日榨產(chǎn)能增量較快，新糖上市同比集中，由于21/22榨季工業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)庫存量較高，新糖價格受到陳糖壓制，廣西產(chǎn)區(qū)新糖報價一路跌至5530元/噸左右價格的低點。進入12月份，春節(jié)采購的需求支撐和外盤走強帶動，期現(xiàn)市場價格開始企穩(wěn)回升。

　　2023年1月—3月，隨著北半球產(chǎn)區(qū)逐漸進入壓榨期和開榨進度同比加快，市場開始對增產(chǎn)預(yù)期產(chǎn)生分歧。但是因為額外糖源供應(yīng)增量的干擾，市場看多謹慎，國內(nèi)期貨市場反彈到5800左右，企業(yè)套保積極，期現(xiàn)市場價格再次探底跌至5600元/噸左右。進入2月—3月份，產(chǎn)量逐漸明晰，市場對印度、中國的產(chǎn)量由前期的增產(chǎn)轉(zhuǎn)移到減產(chǎn)判斷，國內(nèi)期現(xiàn)市場價格開始同比上漲。

　　2023年4月—6月，內(nèi)外盤共振上漲，市場傳言國儲出庫，但是價格的上漲帶動了下游貿(mào)易商采購，累計2023年上半年國產(chǎn)糖產(chǎn)銷率同比提高，市場看多氛圍仍存。5月份，期現(xiàn)市場價格逐漸逼近前高，市場擔心儲備和進口政策的風(fēng)險，期現(xiàn)市場價格開始高位回落，但維持高位偏強震蕩走勢。

　　2023年7月—9月，國內(nèi)市場需求開始放緩，但是內(nèi)外價差倒掛支撐國內(nèi)市場價格。巴西開榨供應(yīng)逐漸增加加上處于巴西高峰出口期三季度預(yù)估貿(mào)易流過剩，原糖短期回調(diào)，但是印度、泰國天氣題材的炒作原糖價格繼續(xù)走強。外盤影響下，國內(nèi)市場即使需求表現(xiàn)一般，也走出一波反彈行情。

　　二、23/24榨季國內(nèi)產(chǎn)量預(yù)估

　　

　　圖一：廣西食糖產(chǎn)量對比

　　目前預(yù)計廣西食糖產(chǎn)量610萬噸左右。產(chǎn)量后期變化的核心因素在于糖分情況。實際產(chǎn)量要繼續(xù)跟蹤天氣變化對糖分的影響。 一個百分點的產(chǎn)糖率變化對應(yīng)預(yù)計 5-6 萬噸左右糖產(chǎn)量波動。

　　表一：2324全國產(chǎn)量預(yù)計

　　

　　（國內(nèi)產(chǎn)量數(shù)據(jù)會一個月調(diào)整一次）

　　23/24榨季預(yù)計全國食糖產(chǎn)量985萬噸，同比增加87.7萬噸。

　　

　　圖二：歷年全國食糖產(chǎn)量

　　連續(xù)2個榨季國內(nèi)食糖減產(chǎn)，2324榨季是全國食糖產(chǎn)量增產(chǎn)第一年。但是預(yù)計難以回到1000萬噸產(chǎn)量以上水平，決定國內(nèi)市場繼續(xù)需要進口糖補充，內(nèi)外市場聯(lián)動性繼續(xù)加強。

　　

　　圖三：歷年國內(nèi)榨季自身缺口預(yù)計

　　假如，按照全國2324榨季產(chǎn)量980萬噸，需求1530萬噸左右預(yù)估，國內(nèi)還有550萬噸左右的缺口需要進口食糖補充，但缺口同比減少。

　　表二：年度平衡表

　　

　　（國內(nèi)平衡表數(shù)據(jù)會一個月調(diào)整一次）

　　三、2324榨季進口情況判斷

　　

　　圖四：歷榨季食糖進口量

　　22/23榨季內(nèi)外市場價差倒掛嚴重，國內(nèi)累計進口食糖389萬噸，同比減少145萬噸。23/24榨季食糖進口量預(yù)計同比略增，主要原因，22/23榨季加工廠未使用完的進口配額可以繼續(xù)留到第二年使用并且不影響當年的許可發(fā)放。

　　內(nèi)外市場價差倒掛，外盤強于內(nèi)盤。價差修復(fù)通常有兩種方式，外盤主動下跌，或者國內(nèi)市場補漲。從外盤基本面看，原糖能否主動下跌的驅(qū)動來源印度新榨季產(chǎn)量對于出口量的影響。在明年5月份巴西24/25榨季未開始之前原糖沒有深跌的基礎(chǔ)。國內(nèi)市場同樣因為原糖的支撐偏強震蕩，內(nèi)外市場價差倒掛延續(xù)。

　　二季度中期，內(nèi)外價差倒掛的可能會隨著巴西新榨季開榨、加工廠買船、23/24榨季國內(nèi)甘蔗收購價格上漲對種植端的傳導(dǎo)情況明朗后，內(nèi)外市場價差嚴重倒掛情況才會趨于合理價差范圍。

　　表三：不同原糖價格的配額內(nèi)進口成本

　　

　?。ㄈ嗣駧艆R率，7.3317，升貼水-0.15為數(shù)值估算，成本還是會波動調(diào)整）

　　假如，23/24榨季國內(nèi)外市場增產(chǎn)不及預(yù)期，甘蔗收購價格上漲對種植端傳導(dǎo)不明顯，國內(nèi)外市場食糖累庫效應(yīng)不佳，不排除配額外進口利潤繼續(xù)深度倒掛。配額外進口利潤持續(xù)倒掛，可能會使得進口政策有不確定風(fēng)險，這樣會導(dǎo)致國內(nèi)市場的價格定價靠攏配額內(nèi)成本為中軸波動。

　　

　　圖五：糖漿、預(yù)拌粉月度進口

　　國內(nèi)市場價格的上漲，糖漿、預(yù)拌粉進口利潤高企，22/23榨季糖漿、預(yù)拌粉月度進口量同比增加，22/23榨季中國進口糖漿及預(yù)混粉等三項合計158.6萬噸，同比增加45.93萬噸。

　　23/24榨季，額外糖漿供應(yīng)能否增量，追蹤國內(nèi)外市場價差情況和額外糖漿供應(yīng)國白糖產(chǎn)量情況、原白糖價差變化。預(yù)計額外糖源供應(yīng)難以迅速減少，關(guān)注額外糖源繼續(xù)維持高位進口量下的政策風(fēng)險。

　　

　　圖六：配額內(nèi)進口利潤?quán)嵦?月-原糖3月

　　10月中旬，測算鄭糖2405合約對應(yīng)的原糖3月配額內(nèi)進口利潤幾無。后期關(guān)注配額內(nèi)進口利潤變化對進口節(jié)奏影響。

　　四、儲備政策方面

　　

　　圖七：儲備糖庫存預(yù)計

　　中央儲備政策要求，儲備糖原則上實行均衡輪換，原糖年度輪換數(shù)量按 15%-20%比例掌握，根據(jù)市場調(diào)控需要可適當增減，原則上不超過庫存總量的 30%，白砂糖原則上每年輪換一次。

　　發(fā)生下列情形之一的，可以動用中央儲備糖:

　　1、全國或部分地區(qū)食糖明顯供不應(yīng)求或市場價格異常波動。

　　2、發(fā)生重大自然災(zāi)害或其他突發(fā)事件需要動用中央儲備糖。

　　3、國務(wù)院認為需要動用中央儲備糖的其他情形。

　　22/23榨季預(yù)計輪儲60萬噸，23/24榨季目前放儲累計10萬噸左右，2023年四季度糖源供應(yīng)多樣化，不存在供需缺口。按照中央放儲條件預(yù)計2023年四季度進一步繼續(xù)放儲的可能性不大。后期關(guān)注內(nèi)外市場進口利潤和國內(nèi)外最終產(chǎn)量情況，再進一步衡量是否還有放儲的后續(xù)進展。

　　五、國內(nèi)市場消費情況

　　

　　圖八：榨季消費量對比

　　22/23榨季淀粉糖和白糖等甜度價差達到3000元/噸左右，淀粉糖開工率、銷售量同比提升，淀粉糖對的白糖消費替代影響開始體現(xiàn)，預(yù)計淀粉糖替代量為20-30萬噸左右。

　　國內(nèi)白糖自身消費方面，2023年9月底，全國累計銷售食糖853萬噸，同比減少14萬噸。如果從國產(chǎn)食糖銷量角度看，今年的食糖消費需求總體同比減少。從國內(nèi)宏觀經(jīng)濟指標社會消費品零售總額觀察宏觀數(shù)據(jù)總體偏空，社會需求表現(xiàn)一般。

　　額外糖源供應(yīng)方面，22/23榨季中國進口糖漿及預(yù)混粉等三項合計158.6萬噸，同比增加45.93萬噸。22/23榨季截至9月底中國累計進口食糖389萬噸，同比減少145萬噸，輪儲備預(yù)計60萬噸左右。

　　結(jié)合，淀粉糖、糖漿、預(yù)拌粉供應(yīng)折糖測算，預(yù)計對食糖全年消費影響約為120—130萬噸左右，基本能彌補食糖進口量減少量。考慮到輪儲同比增加，預(yù)計22/23榨季食糖銷量同比持平或者略增為主。

　　23/24榨季消費，預(yù)計同比略增，中國明年的經(jīng)濟周期預(yù)計是觸底回升，利多食糖未來需求。

　　六：23/24榨季國內(nèi)市場觀點：

　　綜上所述，23/24榨國產(chǎn)糖、進口糖及其他糖源（糖漿、預(yù)拌粉）供應(yīng)預(yù)計小幅回升，特別是北半球產(chǎn)區(qū)，但是產(chǎn)量部分恢復(fù)能否帶來長期累庫的趨勢不確定。那么會導(dǎo)致國內(nèi)外期現(xiàn)市場價格處于高位震蕩趨勢，直到2024年二季度后根據(jù)產(chǎn)量再去判斷帶來的累庫情況進行價格方向的調(diào)整?？紤]到23/24榨季國內(nèi)自身供應(yīng)缺口繼續(xù)依賴原糖供應(yīng)但是內(nèi)外價差的倒掛，加重加工廠配額外進口原糖的難度，一旦內(nèi)外價差倒掛持續(xù)高位，可能存在不確定政策干擾風(fēng)險。

　　長期需要追蹤明年主產(chǎn)區(qū)擴種情況，印度的貿(mào)易變化和國內(nèi)需求增減情況決定長線方向。從國內(nèi)食糖供需情況和配額內(nèi)進口成本考慮，23/24榨季預(yù)期鄭糖走勢以6800元/噸為中軸上下600點左右區(qū)間波動。