巴西

　　10月上半月巴西中南部地區(qū)壓榨甘蔗3276.6萬噸，同比增加17.64%；產(chǎn)糖224.7萬噸，同比增加21.98%；由于降水逐漸增加，制糖比例有所下降至48.12%，上榨季同期為48.19%，但在高制糖收益支撐下預(yù)計(jì)整個(gè)榨季的制糖比例將接近49%。

　　23/24榨季截至10月16日巴西中南部糖廠累計(jì)壓榨甘蔗5.25992億噸，同比增加14.47%，累計(jì)產(chǎn)糖3486.2萬噸，同比增加23.65%，累計(jì)產(chǎn)乙醇252.08億升，同比增加10%；糖廠使用49.44%的甘蔗比例產(chǎn)糖，上榨季同期為45.63%。

　　10月下旬中南部主產(chǎn)區(qū)降水同比去年增加但環(huán)比下降，市場(chǎng)估計(jì)下半月甘蔗壓榨量約為3100萬噸，同比減少3%，預(yù)計(jì)糖產(chǎn)量約為200萬噸，同比減少6.5%。

　　截至10月16日巴西中南部糖及糖蜜工業(yè)庫存繼續(xù)創(chuàng)同期新高，達(dá)到約1520萬噸，同比增加34%。

　　繼9月出口放緩之后，巴西10月出口繼續(xù)受到堵港和降水的阻礙，僅為287.78萬噸，較上年同期減少23.26%。2023/24榨季4-10月巴西累計(jì)出口糖1940.61萬噸，同比增加7.74%，預(yù)計(jì)本榨季總出口供應(yīng)在3000萬噸上下。

　　盡管糖廠即將陸續(xù)收榨，由于9-10月份發(fā)運(yùn)因降水和港口擁堵延誤較多，11月和12月發(fā)運(yùn)的VHP原糖現(xiàn)貨報(bào)價(jià)較紐約原糖3月合約期價(jià)轉(zhuǎn)成升水，也反應(yīng)目前國際市場(chǎng)對(duì)巴西糖的依賴度非常高。未來一個(gè)月巴西糖發(fā)運(yùn)情況仍是市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)。11月第二、三周巴西主要港口降水環(huán)比有所下降，預(yù)計(jì)港口排船量有所下降，擁堵情況緩解，發(fā)運(yùn)將相比10月份順暢。

　　由于本榨季巴西乙醇價(jià)格長(zhǎng)時(shí)間維持低位，近期巴西醇油比價(jià)開始降至70%以下，乙醇需求有所增加，對(duì)乙醇價(jià)格有所。汽油方面，雖然市場(chǎng)預(yù)計(jì)后期國際油價(jià)將受到中東局勢(shì)支撐繼續(xù)上漲，但巴西油價(jià)或脫離國際油價(jià)的趨勢(shì)繼續(xù)維持低平走勢(shì)，因此預(yù)計(jì)乙醇折價(jià)將維持15/17美分/磅震蕩，也意味著在燃油政策不變的情況下至少巴西糖廠的制糖比例仍將維持高位。

　　由于本榨季甘蔗產(chǎn)量龐大，根據(jù)后期的天氣情況將有3000-6000萬噸甘蔗需要留至24/25榨季壓榨。目前市場(chǎng)對(duì)本榨季中南部糖產(chǎn)量的預(yù)估區(qū)間趨近于4000萬噸。

　　印度

　　印度產(chǎn)量預(yù)估也進(jìn)一步下滑，印度糖廠協(xié)會(huì)(ISMA)最新發(fā)布的2023-24榨季糖產(chǎn)量預(yù)估為3370萬噸（包括乙醇分流量），低于8月份預(yù)估的3620萬噸。11月初北方邦的18家糖廠已開始甘蔗壓榨，馬哈拉施特拉邦已有217家糖廠申請(qǐng)新榨季運(yùn)營(yíng)許可，為至今為止最高的一年，但由于今年甘蔗面臨短缺，壓榨時(shí)長(zhǎng)可能不到100天，上榨季為121天。

　　綜合目前市場(chǎng)的糖產(chǎn)量預(yù)估在2950-3150萬噸，仍有一定分歧，10月份印度主產(chǎn)邦馬哈拉施特拉邦和卡納塔克邦的降水環(huán)比、同比均大幅下降，水庫水位也進(jìn)一步減少，北方邦天氣尚可但部分蔗區(qū)病蟲害增加，印度的甘蔗產(chǎn)量或面臨進(jìn)一步下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。糖產(chǎn)量方面，由于近幾個(gè)月榨季印度甘蔗乙醇產(chǎn)量增加，我們認(rèn)為在調(diào)節(jié)糖/乙醇產(chǎn)量的靈活性也增加，在甘蔗產(chǎn)量進(jìn)一步惡化的情況下，糖廠可能犧牲乙醇產(chǎn)量來保證食糖供應(yīng)，預(yù)計(jì)下榨季印度糖產(chǎn)不足需的可能性不大，但在24年上半年印度大選之前放開出口的可能性極小，并且此影響目前基本被市場(chǎng)消化。

　　泰國

　　泰國23/24榨季即將開榨，糖市政策變革引發(fā)關(guān)注。受到22/23榨季糖價(jià)大漲的提振，泰國23/24榨季的初始甘蔗價(jià)格大幅上漲至1500泰銖/噸的歷史新高，有望令甘蔗種植收益重新超越木薯，提升種植積極性。11月初泰國在發(fā)布糖出廠價(jià)上調(diào)20%的決定僅一天之后立即取消，并將糖列為出口管制商品，超過一噸的糖出口將需要政府批準(zhǔn)。

　　總的來說，新榨季的蔗價(jià)和糖價(jià)政策變化預(yù)計(jì)對(duì)本榨季的產(chǎn)量影響不大，更多將影響到24/25榨季的種植意愿，而新發(fā)布的出口監(jiān)管機(jī)制根據(jù)市場(chǎng)解讀并不意味著對(duì)出口的限制，但可能導(dǎo)致出口延遲。

　　后期影響泰國糖出口的決定性因素仍是減產(chǎn)的幅度，泰國9月下旬以來降水大幅改善，不過今年前三個(gè)季度干旱影響難以挽回，目前市場(chǎng)對(duì)泰國23/24糖產(chǎn)量預(yù)估從之前的800-900萬噸下調(diào)至700-800萬噸，出口量或從之前預(yù)計(jì)的500-600萬噸降至400-500萬噸。

　　2023年9月泰國出口糖41.84萬噸，同比增加79.48%。22/23榨季（22年10月-23年9月）泰國共計(jì)出口糖749.27萬噸，同比增加1.73%。低庫存及延遲開榨的影響下，預(yù)計(jì)泰國4季度的月均出口量?jī)H在20萬噸左右。

　　歐盟

　　23/24榨季歐盟甜菜沒有遭受類似前兩個(gè)榨季的高溫、干旱天氣影響，加上甜菜價(jià)格上漲，預(yù)計(jì)面積擴(kuò)大至145.5萬公頃，同比小幅增加1.7%，作物監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)MARS將歐盟27國的甜菜產(chǎn)量提高到74.7噸/公頃，比五年平均水平高出4%。但9月下旬以來歐盟甜菜主產(chǎn)區(qū)天氣潮濕偏暖，或?qū)е虏∠x害現(xiàn)象增加及糖分進(jìn)一步上升的可能性減少，法國的甜菜起收進(jìn)度也受到一定影響。目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)歐盟27國糖產(chǎn)量將較上一年增長(zhǎng)逾6%，至1550萬噸，但仍有下調(diào)空間。

　　23/24榨季歐盟將繼續(xù)作為一個(gè)食糖凈進(jìn)口區(qū)域，但由于歐盟產(chǎn)量預(yù)計(jì)小幅回升，內(nèi)部糖價(jià)有所回落，據(jù)說部分進(jìn)口合約取消，與此同時(shí)國際糖價(jià)上漲及歐元匯率走弱也吸引出口增加，凈進(jìn)口量預(yù)計(jì)縮減。

　　預(yù)計(jì)23/24榨季歐盟的凈進(jìn)口量預(yù)計(jì)從上榨季的約200萬噸減少至80-90萬噸。

　　后期展望

　　截至10月31日原糖投機(jī)凈多倉較前周減少11106手，至213589手，鑒于國際食糖基本面仍十分利多，綜合機(jī)構(gòu)判斷本榨季的供需缺口規(guī)模將擴(kuò)大至300萬噸上下，預(yù)計(jì)投機(jī)商對(duì)原糖在后期仍維持中性看多。最近一個(gè)月原糖價(jià)格維持25-28美分震蕩，泰國減產(chǎn)、印度停止出口的利多已經(jīng)反映在價(jià)格中。由于4季度及明年1季度印度停止出口，巴西進(jìn)入收榨期，貿(mào)易流缺口將呈持續(xù)放大趨勢(shì)，巴西出口若較預(yù)期放緩以及出現(xiàn)更嚴(yán)重的天氣問題將引發(fā)價(jià)格進(jìn)一步突破區(qū)間上漲。

　　價(jià)格上漲可能受限的風(fēng)險(xiǎn)因素在于：近期白糖溢價(jià)回落在120-130美元/噸之間浮動(dòng)，歐盟和俄羅斯的出口增加對(duì)白糖溢價(jià)有所壓制，對(duì)于部分國家的加工廠來說不足以盈利，可能減緩原糖需求。此外，關(guān)注印度和泰國的減產(chǎn)幅度不及預(yù)期及中國、印尼等傳統(tǒng)進(jìn)口需求國在價(jià)格高位進(jìn)口節(jié)奏放慢的可能性。