一、10月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)銷情況分析

　　

　　圖一：10月底各省工業(yè)庫(kù)存情況預(yù)計(jì)

10月中下旬開始，市場(chǎng)各大機(jī)構(gòu)調(diào)研發(fā)現(xiàn)23/24榨季廣西甘蔗的糖分普遍低于市場(chǎng)預(yù)期，盡管預(yù)期廣西新糖產(chǎn)量同比增加，但是糖廠對(duì)于糖分偏低的情況，再次調(diào)整開榨時(shí)間。開榨時(shí)間的后移和第二批儲(chǔ)備糖拋儲(chǔ)的傳聞遲遲沒有證實(shí)，部分剛需的采購(gòu)開始推動(dòng)陳糖去庫(kù)存速度。

10月底，預(yù)計(jì)廣西、云南工業(yè)庫(kù)存均低于10萬噸以下，廣西可售工業(yè)庫(kù)存預(yù)計(jì)不足5萬噸，陳糖的去庫(kù)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期。

　　

　　圖二：廣西、云南社會(huì)第三方庫(kù)存結(jié)構(gòu)

10月底廣西社會(huì)第三方庫(kù)存13.35萬噸，同比減少35.96萬噸，環(huán)比減少13.59萬噸，主要庫(kù)存減少的區(qū)域在南寧、貴港、柳州、河池、來賓等地區(qū)。云南地區(qū)，2023年10月底社會(huì)第三方庫(kù)存31萬噸，同比減少16.1萬噸，環(huán)比減少11.29萬噸，庫(kù)存主要集中在昆明、祥云、大理等區(qū)域。

　　22/23榨季國(guó)產(chǎn)糖減產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)區(qū)社會(huì)第三方庫(kù)存量均同比減少，在12月份新糖沒有集中上市之前陳糖的庫(kù)存不足以對(duì)市場(chǎng)形成壓力反而會(huì)利多新糖上市的報(bào)價(jià)。

　　二、四季度廣西新糖供需情況

　　

　　圖三：廣西開榨產(chǎn)能預(yù)計(jì)對(duì)比

　　（開榨進(jìn)度僅為預(yù)計(jì)，后期會(huì)實(shí)時(shí)調(diào)整）

10月份廣西整體天氣溫差一般，通常情況下溫差至少8-10攝氏度才有利于甘蔗糖分的積累，10月底部分計(jì)劃提前開機(jī)的糖廠測(cè)量糖分?jǐn)?shù)據(jù)不佳，導(dǎo)致糖廠基本延遲到11月20號(hào)之后開機(jī)，甚至12月上旬才陸續(xù)開機(jī)。預(yù)計(jì)今年廣西糖廠開榨節(jié)奏前慢后快，12月中下旬糖廠進(jìn)入開榨集中期。

　　

　　圖四：23/24廣西新糖產(chǎn)量月度預(yù)計(jì)

　?。〝?shù)據(jù)僅為預(yù)計(jì)，后期會(huì)實(shí)時(shí)調(diào)整）

從目前了解廣西糖廠開機(jī)計(jì)劃看出，23/24榨季12月上旬之前廣西糖廠開榨進(jìn)度同比偏慢，累計(jì)開榨計(jì)劃日榨產(chǎn)能同比減少。按照初步了解，11月開榨糖廠產(chǎn)能、糖分等數(shù)據(jù)測(cè)算11月廣西新糖供應(yīng)量不足10萬噸，低于去年同期，12月新糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)高于去年同期產(chǎn)量。

　　表一：廣西月度新糖銷量預(yù)計(jì)

　　

　?。〝?shù)據(jù)僅為預(yù)計(jì)，后期會(huì)實(shí)時(shí)調(diào)整）

11月廣西糖廠開榨延后和陳糖的市場(chǎng)需求仍在，預(yù)計(jì)新糖實(shí)際的銷量偏低，11月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)的參考性一般。12月份是春節(jié)前備貨集中期，市場(chǎng)處于供需兩旺的局面，由于今年糖廠的預(yù)售量較多基本在12月底之前陸續(xù)可以完成提貨，利多12月的新糖需求。

如果四季度廣西甘蔗糖分整體偏低，供應(yīng)端影響下需求可能還會(huì)調(diào)整，目前預(yù)計(jì)12月需求偏中性。

　　三、四季度進(jìn)口食糖供應(yīng)集中，關(guān)注實(shí)際加工供應(yīng)量

　　

　　圖五：月度食糖進(jìn)口量對(duì)比

2023年四季度累計(jì)進(jìn)口食糖預(yù)計(jì)近200萬噸，高于同期177萬噸。四季度這批食糖進(jìn)口基本是24-25美分左右點(diǎn)價(jià)，多數(shù)是配額外進(jìn)口食糖為主，進(jìn)口成本高于上半年進(jìn)口成本。2023 年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)分別進(jìn)行輪儲(chǔ)和拋儲(chǔ)等措施緩解國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)供應(yīng)的緊張。目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)四季度有部分進(jìn)口食糖作為儲(chǔ)備糖進(jìn)入國(guó)庫(kù)，實(shí)際加工糖供應(yīng)量可能低于市場(chǎng)預(yù)期。

后期，時(shí)刻關(guān)注加工糖、國(guó)產(chǎn)糖實(shí)際供應(yīng)情況。

　　

　　圖六：巴西配額內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn)走勢(shì)

即期巴西進(jìn)口配額內(nèi)利潤(rùn)基本來到利潤(rùn)臨界值，遠(yuǎn)期SR2405合約對(duì)應(yīng)原糖03合約配額內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn)倒掛。按照全國(guó)23/24榨季產(chǎn)量980萬噸，需求1530萬噸左右預(yù)估，國(guó)內(nèi)還有550萬噸左右的缺口需要進(jìn)口食糖補(bǔ)充，遠(yuǎn)期國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)價(jià)差需要修復(fù)。

從外盤基本面看，原糖能否主動(dòng)下跌的驅(qū)動(dòng)來源印度新榨季產(chǎn)量對(duì)出口量、出口成本的影響。在明年5月份巴西24/25榨季未開始之前原糖沒有深跌的基礎(chǔ)。通常加工廠大量買船是每年的2季度陸續(xù)開始，那么2024年1季度國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)走內(nèi)外價(jià)差修復(fù)的方向不明顯，加上此時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)充足。明年2季度遠(yuǎn)期配額內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn)變化持續(xù)關(guān)注。

　　四、場(chǎng)外資金做多，關(guān)注SR1-5價(jià)差

　　

　　圖七：SR1-5價(jià)差走勢(shì)

廣西糖廠的延遲開榨新糖供應(yīng)后移和糖廠集中遠(yuǎn)期合約點(diǎn)價(jià)導(dǎo)致SR2401合約集中供應(yīng)壓力緩解，加上該合約較大的持倉(cāng)量和盤面注冊(cè)倉(cāng)單的時(shí)間、成本等問題。資金進(jìn)入10月下旬開始做多SR2401合約，SR1-5價(jià)差走強(qiáng)，四季度如果國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)產(chǎn)區(qū)有天氣題材炒作影響新糖供應(yīng)，后期不排除SR1-5價(jià)差還有進(jìn)一步走強(qiáng)的空間，SR1-5正套延續(xù)。

　　

　　圖八：乾坤期貨SR2401合約持倉(cāng)

11月份乾坤期貨席位再次入場(chǎng)做多SR2401合約，作為今年在黑色、化工板塊均獲利豐厚的持倉(cāng)席位做多白糖板塊，自然引來其余場(chǎng)外資金關(guān)注。從資金席位分析，11月行情的拉漲除了基本面配合之外，場(chǎng)外資金做多也是主要關(guān)鍵因素。據(jù)悉，目前多數(shù)糖廠完成四季度的預(yù)售目標(biāo)，貿(mào)易商也基本完成大部分套保。階段性盤面可能缺乏實(shí)際性的實(shí)盤壓力，場(chǎng)外資金的方向決定價(jià)格波動(dòng)節(jié)奏。

　　五、四季度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)觀點(diǎn)

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)SR2401【6700-7200】

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面主要看糖廠新糖如何定價(jià)和產(chǎn)量供應(yīng)節(jié)奏，各大機(jī)構(gòu)調(diào)研對(duì)廣西甘蔗糖分分歧較大，關(guān)注新榨季國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量是否超市場(chǎng)預(yù)期。四季度國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)主要是國(guó)產(chǎn)糖主導(dǎo)，糖廠預(yù)售目標(biāo)完成后銷售節(jié)奏放緩，轉(zhuǎn)向貿(mào)易商對(duì)價(jià)格的博弈。階段性看，盤面實(shí)盤套保壓力減輕場(chǎng)外資金控盤，產(chǎn)業(yè)資金偏謹(jǐn)慎。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：市場(chǎng)觀點(diǎn)分歧在于供應(yīng)和需求，國(guó)儲(chǔ)還有足夠庫(kù)存，可以調(diào)控后期市場(chǎng)的供應(yīng)，可以允許期現(xiàn)市場(chǎng)食糖在合適的價(jià)格高位運(yùn)行。但是偏高的價(jià)格上漲需要警惕新一輪套保壓力和政策調(diào)控。