一、23/24榨季國(guó)內(nèi)市場(chǎng)估產(chǎn)調(diào)正

1、11月各個(gè)主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)銷情況

　　

　　圖一：11月各省累計(jì)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)

截至11月底，全國(guó)累計(jì)生產(chǎn)食糖89萬(wàn)噸，同比增加4萬(wàn)噸，累計(jì)銷售食糖32萬(wàn)噸，同比增加16萬(wàn)噸。11月份單月產(chǎn)糖52萬(wàn)噸，同比增加1萬(wàn)噸，銷糖20萬(wàn)噸，同比增加7萬(wàn)噸，整體市場(chǎng)產(chǎn)銷兩旺。

11月全國(guó)產(chǎn)銷量主要是甜菜糖為主，甘蔗糖產(chǎn)區(qū)糖廠開機(jī)同比較慢，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)占比較小。據(jù)悉，廣西多數(shù)糖廠提前預(yù)售食糖陸續(xù)在12月開始提貨，市場(chǎng)真正的產(chǎn)銷情況在12月會(huì)更有代表性。

廣西糖廠開機(jī)延遲新糖集中供應(yīng)延后使得新糖上市初期價(jià)格較高，11月全國(guó)制糖工業(yè)企業(yè)成品白糖累計(jì)平均銷售價(jià)格6766元/噸，同比增加1116元/噸。11月中旬開榨初期產(chǎn)區(qū)提貨排隊(duì)緊張導(dǎo)致銷區(qū)庫(kù)存薄弱，現(xiàn)貨價(jià)格支撐較強(qiáng)。隨著，進(jìn)入12月份產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)、發(fā)運(yùn)、采購(gòu)逐漸正常，產(chǎn)銷區(qū)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)會(huì)重新選擇方向。前期點(diǎn)價(jià)的貿(mào)易商需要在12月釋放庫(kù)存，終端的備貨也會(huì)陸續(xù)開始，下游對(duì)高價(jià)國(guó)產(chǎn)糖的采購(gòu)意愿決定12月食糖現(xiàn)貨銷售價(jià)格，關(guān)注貿(mào)易商、終端下游動(dòng)向。

　　

　　圖二：廣西11月產(chǎn)糖率對(duì)比

截至11月30日，廣西累計(jì)入榨甘蔗78.36萬(wàn)噸，同比減少36.16萬(wàn)噸；產(chǎn)混合糖7.38萬(wàn)噸，同比減少2.7萬(wàn)噸；混合產(chǎn)糖率9.42%，同比增加0.62個(gè)百分點(diǎn)。開榨同比較慢，甘蔗入榨量同比減少，值得注意的是產(chǎn)糖率同比增加，超出市場(chǎng)預(yù)期。主要原因，11月開榨的糖廠集中分布在桂南地區(qū)，南部地區(qū)的甘蔗糖分好于桂北地區(qū)。12月是甘蔗糖分積累的重要時(shí)期，中旬開始廣西糖廠將進(jìn)入開榨高峰期，桂北地區(qū)甘蔗的實(shí)際糖分情況將會(huì)決定真實(shí)廣西甘蔗糖分。

中國(guó)天氣網(wǎng)顯示，12月廣西整體溫差在5—7攝氏左右，多云轉(zhuǎn)陰為主。通常溫差至少在8攝氏度以上才利于糖分積累，預(yù)計(jì)12月累計(jì)產(chǎn)糖率難超同期，產(chǎn)量的變數(shù)在于單產(chǎn)對(duì)甘蔗入榨量的影響。

　　

　　圖三：云南月度產(chǎn)糖率

云南產(chǎn)區(qū)，11月甘蔗入榨量18.65萬(wàn)噸，同比增加0.32萬(wàn)噸，出糖率11.01%，同比增加0.38%，境外甘蔗漲勢(shì)良好，入境基本正常。預(yù)計(jì)云南食糖產(chǎn)量可能高于官方預(yù)計(jì)的211萬(wàn)噸，后期產(chǎn)量會(huì)根據(jù)12月產(chǎn)糖率情況調(diào)正。

　　

　　圖三：23/24榨季全國(guó)產(chǎn)量估產(chǎn)

鑒于11月廣西、云南產(chǎn)區(qū)甘蔗產(chǎn)糖率數(shù)據(jù)均同比較高看出，食糖產(chǎn)量有面臨上調(diào)的可能，但是具體還要追蹤12月的生產(chǎn)情況決定，假如12月沒有天氣風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)23/24 榨季全國(guó)食糖產(chǎn)量1000萬(wàn)噸左右，高于11月全國(guó)960萬(wàn)噸左右的產(chǎn)量預(yù)計(jì)。

二、2023年四季度進(jìn)口分析

　　

　　圖四：食糖月度進(jìn)口預(yù)計(jì)

從船表追蹤的數(shù)據(jù)看，11月、12月累計(jì)進(jìn)口量同比略低，2024年1月、2月進(jìn)口量累計(jì)高于同期。食糖進(jìn)口量基本市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)，關(guān)注加工糖在市場(chǎng)的有效供應(yīng)量。

　　

　　圖五：即期進(jìn)口利潤(rùn)

即期巴西進(jìn)口配額內(nèi)利潤(rùn)有所修復(fù)，遠(yuǎn)期合約對(duì)應(yīng)原糖遠(yuǎn)月合約配額外進(jìn)口倒掛。按照全國(guó)23/24榨季產(chǎn)量1000萬(wàn)噸左右產(chǎn)量，需求1530萬(wàn)噸左右預(yù)估，國(guó)內(nèi)還有530萬(wàn)噸左右的缺口需要進(jìn)口食糖補(bǔ)充，遠(yuǎn)期國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)價(jià)差需要走配額外價(jià)差修復(fù)思路，主要分歧是通過(guò)外盤下跌收價(jià)差還是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)補(bǔ)漲修復(fù)內(nèi)外價(jià)差。

　　

　　圖六：遠(yuǎn)期2409合約進(jìn)口利潤(rùn)

遠(yuǎn)期配額外價(jià)差繼續(xù)倒掛，通常加工廠大量買船是每年的2季度陸續(xù)開始，那么2024年1季度國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)走內(nèi)外價(jià)差修復(fù)的方向不明顯，加上此時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)充足。明年2季度遠(yuǎn)期配額內(nèi)外進(jìn)口利潤(rùn)變化持續(xù)關(guān)注。

三、12月廣西、全國(guó)供需情況預(yù)計(jì)

　　

　　圖七：12月預(yù)計(jì)產(chǎn)銷情況預(yù)計(jì)

假設(shè)，12月廣西天氣正常，利于糖分積累，廣西糖廠進(jìn)入開榨高峰期預(yù)計(jì)12月單月產(chǎn)量同比較高，單月產(chǎn)量預(yù)估為200-210萬(wàn)噸左右。銷量方面，預(yù)計(jì)難超過(guò)同期水平，去年12月銷量較好主要是糖廠預(yù)售較快。23/24榨季糖廠預(yù)售食糖量同比減少，價(jià)格的觀點(diǎn)分歧明顯，可能會(huì)影響下游的采購(gòu)節(jié)奏。

　　

　　圖八：歷年12月全國(guó)產(chǎn)銷預(yù)計(jì)

全國(guó)產(chǎn)銷方面，23/24榨季全國(guó)產(chǎn)量小幅恢復(fù)，增產(chǎn)背景下12月全國(guó)產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比增加。12月中下旬天氣預(yù)報(bào)顯示廣西出現(xiàn)大范圍降溫，警惕對(duì)甘蔗砍收進(jìn)度和糖分的影響。據(jù)了解，廣西今年甘蔗砍工難找，出現(xiàn)貴州地區(qū)務(wù)工人員來(lái)廣西支持甘蔗砍收工作的情況。

銷量方面，歷年12月都是春節(jié)集中備貨期，市場(chǎng)有一定的采購(gòu)需求。12月上旬期貨市場(chǎng)大幅下跌貿(mào)易商紛紛點(diǎn)價(jià)，下游傳統(tǒng)貿(mào)易商也出現(xiàn)采購(gòu)現(xiàn)貨，預(yù)計(jì)潛在利多12月全國(guó)食糖銷量。但是，若12月價(jià)格持續(xù)偏弱震蕩疊加產(chǎn)量超預(yù)期，不排除下游采購(gòu)陷下觀望，需求負(fù)反饋導(dǎo)致價(jià)格難尋支撐。因此，需重點(diǎn)關(guān)注12月現(xiàn)貨市場(chǎng)的采購(gòu)情況。

四、基差和SR1-5價(jià)差走勢(shì)情況

　　

　　圖九：主力合約基差走勢(shì)

基差從季節(jié)性角度看存在走弱預(yù)期，不利于貿(mào)易商的銷售現(xiàn)貨，盤面的套保壓力階段性會(huì)減弱。從基差波動(dòng)的區(qū)間考慮，0到-200是正常波動(dòng)下限。近期集團(tuán)新糖才陸續(xù)上市，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)不穩(wěn)定，等待現(xiàn)貨報(bào)價(jià)穩(wěn)定后，關(guān)注遠(yuǎn)月SR2405合約的后期做空基差機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)，期貨強(qiáng)于現(xiàn)貨，期貨價(jià)格向上測(cè)試壓力，現(xiàn)貨價(jià)格向下找需求。

　　

　　圖十：SR1-5價(jià)差走勢(shì)和倉(cāng)單情況

廣西糖廠的延遲開榨新糖供應(yīng)后移和糖廠集中遠(yuǎn)期合約點(diǎn)價(jià)導(dǎo)致SR2401合約集中供應(yīng)壓力緩解，加上該合約較大的持倉(cāng)量和盤面注冊(cè)倉(cāng)單的時(shí)間、成本等問題。四季度如果國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)產(chǎn)區(qū)有天氣題材炒作影響新糖供應(yīng)，后期不排除SR1-5價(jià)差還有進(jìn)一步走強(qiáng)的空間，SR1-5正套延續(xù)。

五、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)觀點(diǎn)

價(jià)格區(qū)間：[6000-6500 ]

23/24榨季,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)自身供應(yīng)同比恢復(fù)成定局，12月上旬盤面價(jià)格超跌過(guò)快，四季度看國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求，目前銷區(qū)的確庫(kù)存薄弱，長(zhǎng)期看，等待明年一季度國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)定產(chǎn)表現(xiàn)。

目前 11 月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)看出產(chǎn)糖率高于市場(chǎng)預(yù)期，廣西產(chǎn)量可能上調(diào)至 630 萬(wàn)噸左右，全國(guó)產(chǎn)量預(yù)計(jì) 1000 萬(wàn)噸左右。一季度 SR2405合約糖源集中供應(yīng)期，加工糖預(yù)計(jì)實(shí)際供應(yīng)量有限，傾向國(guó)產(chǎn)糖定價(jià)。中期看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格還是要走配額外內(nèi)外價(jià)差修復(fù)的思路，利多遠(yuǎn)月合約，變數(shù)在于外盤。

從外盤方面考慮，巴西產(chǎn)量利空落地和港口物流情況干擾因素存在，階段性原糖難猜頂部，底部看需求支撐。厄爾尼諾對(duì)于印度、巴西等產(chǎn)區(qū)24/25榨季產(chǎn)量影響未能確定，運(yùn)輸、天氣的影響讓價(jià)格還有交易空間。

當(dāng)前價(jià)格看，期貨價(jià)格大幅下挫700-800元后，價(jià)格存在超跌反彈需求。但是，目前外盤多頭資金大量平倉(cāng)，如果基金繼續(xù)平倉(cāng)并轉(zhuǎn)向凈空頭寸，外盤還有潛在利空。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)近期交易供需，產(chǎn)區(qū)集團(tuán)不斷下調(diào)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)試探下游需求的心理價(jià)位，等待現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)定后觀察下游采購(gòu)的承接力。