巴西超預(yù)期增產(chǎn)重壓市場(chǎng)

　　巴西中南部地區(qū)11月上半月甘蔗壓榨量和糖產(chǎn)量均創(chuàng)下歷史同期最高水平，11月下旬糖廠收榨加快，加上降水影響，生產(chǎn)有所放慢，制糖比例也較生產(chǎn)高峰期下調(diào)，但糖產(chǎn)量仍處于市場(chǎng)預(yù)估的高端，達(dá)到139.9萬噸，同比大增35.03%。

23/24榨季截至12月1日中南部累計(jì)壓榨甘蔗6.19億噸，同比增加15.94%，累計(jì)產(chǎn)糖4081.7萬噸，同比增加23.5%，累計(jì)產(chǎn)乙醇298.53億升，同比增加11.87%；糖廠使用49.32%的甘蔗比例產(chǎn)糖，高于上榨季同期的46.02%。

到11月底未收榨糖廠218家，同比增加77家，預(yù)計(jì)12月上半月將有98家糖廠收榨。預(yù)計(jì)整個(gè)12月上旬降水略低于長(zhǎng)期均值，但月初的強(qiáng)降雨可能令糖廠損失3.6個(gè)壓榨日。

　　預(yù)計(jì)本榨季將至少有3000萬噸甘蔗需要留至糖廠24/25榨季壓榨，因此在天氣允許的情況下，明年糖廠大概率會(huì)提早開榨。鑒于11月開始的天氣情況好于預(yù)期，各個(gè)機(jī)構(gòu)對(duì)本榨季中南部糖產(chǎn)量出現(xiàn)不同程度上調(diào)，預(yù)估區(qū)間逐漸向上靠攏，至4100-4320萬噸。

　　增產(chǎn)兌現(xiàn)的情況下巴西糖的發(fā)運(yùn)節(jié)奏備受關(guān)注，巴西11月出口糖368.48萬噸，較上年同期增加10.19%。2023/24榨季4-11月巴西累計(jì)出口糖2309萬噸，同比增加12%。12月伊始巴西港口物流擁堵情況持續(xù)緩解，截至12月6日當(dāng)周巴西港口等待裝運(yùn)的食糖數(shù)量環(huán)比減少70多萬噸，降至465.98萬噸，相較一個(gè)月前減少170多萬噸。

　　12月前兩周巴西出口糖88.04萬噸，日均出口量為14.67萬噸，較上年12月全月的日均出口量10.02萬噸增加46%。由于天氣干擾較少，12月整月巴西出口量預(yù)計(jì)超出300萬噸。在天氣和物流允許的情況下，預(yù)計(jì)巴西本榨季總出口供應(yīng)在3300萬噸左右。后期需關(guān)注雨季降水增加及散貨船碼頭維護(hù)對(duì)發(fā)運(yùn)進(jìn)度的影響。

　　隨著近一個(gè)多月出口加快，巴西糖庫存壓力有所緩和，截至11月30日巴西中南部糖及糖蜜工業(yè)庫存達(dá)到約1542.62萬噸，同比增加42.87%，但環(huán)比下降65萬噸，為本榨季以來首次下降。

　　印度乙醇政策風(fēng)變，糖產(chǎn)量面臨重估

　　印度本榨季截至11月底累計(jì)壓榨甘蔗約5110.2萬噸，同比下降10%，糖產(chǎn)量同比下降10.65%，至432萬噸，開榨糖廠數(shù)同比減少18家，為433家，主要因馬哈拉施特拉邦和卡納塔克邦因抗議蔗款問題導(dǎo)致開榨延遲，不過北方邦及另外幾個(gè)小生產(chǎn)邦的增產(chǎn)部分抵消了馬邦和卡邦產(chǎn)量下滑的影響。值得注意的是，單看11月下半月的生產(chǎn)數(shù)據(jù)，糖產(chǎn)量同比增加了20萬噸，市場(chǎng)猜測(cè)是乙醇分流量減少的跡象。

　　2023-24年印度的甘蔗產(chǎn)量估計(jì)為4.35億噸，同比下降約5600萬噸。這意味著，與去年相比，該國(guó)的蔗糖產(chǎn)量可能下降600萬噸（包含乙醇分流量）。

　　為保障食糖生產(chǎn)，印度政府12月7日發(fā)布通知，指示所有糖廠和釀酒廠在2023-24年度不得使用甘蔗汁/糖漿生產(chǎn)乙醇，并立即生效。此通知還存在許多模糊及具有爭(zhēng)議的地方，目前較為確定的是可以繼續(xù)生產(chǎn)本年度已經(jīng)招標(biāo)的B-heavy molasses糖蜜和C-heavy molasses糖蜜乙醇，不確定的是限產(chǎn)之后本年度甘蔗乙醇的二次招標(biāo)是否還將舉行。

　　印度大約65%的甘蔗乙醇通過B-heavy molasses糖蜜生產(chǎn)，25%通過糖漿生產(chǎn)，其余的由C-heavy molasses糖蜜生產(chǎn)。市場(chǎng)初步評(píng)估此舉將導(dǎo)致約150-200萬噸乙醇分流量回流至糖產(chǎn)量，意味著23/24榨季印度糖產(chǎn)量或從之前預(yù)計(jì)的2900-3000萬噸上調(diào)至3100-3200萬噸。

　　印度糖廠已經(jīng)進(jìn)入生產(chǎn)高峰期，密切關(guān)注生產(chǎn)進(jìn)度，鑒于印度政策變動(dòng)的靈活性以及該國(guó)實(shí)現(xiàn)2025年乙醇汽油摻混比例目標(biāo)的迫切性，在糖產(chǎn)量超出預(yù)期的情況下政策或有調(diào)整空間，印度明年1季度前有過剩糖出口的可能性仍然非常小。

　　泰國(guó)23/24榨季甘蔗價(jià)格創(chuàng)新高，開榨較預(yù)期推遲

　　23/24榨季泰國(guó)預(yù)計(jì)共57家糖廠開榨，最早開榨時(shí)間從之前預(yù)期的12月8日推遲至12月10日。由于11月份泰國(guó)主產(chǎn)區(qū)旱情持續(xù)緩解，近期市場(chǎng)對(duì)于泰國(guó)本榨季甘蔗產(chǎn)量預(yù)估小幅上調(diào)，目前預(yù)估區(qū)間在7000-8000萬噸，糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)在750-850萬噸之間，預(yù)計(jì)本榨季出口量在450-550萬噸，糖產(chǎn)量及出口均較上榨季減少250-350萬噸。

　　泰國(guó)10月糖出口下降，僅為29.36萬噸，同比減少13.74%。低庫存及延遲開榨的影響下，預(yù)計(jì)12月份出口仍將維持低量。

　　泰國(guó)23/24榨季初始甘蔗價(jià)設(shè)定為1420泰銖/噸，高于22/23榨季的最終價(jià)格1239泰銖/噸，亦創(chuàng)下記錄新高，相對(duì)木薯價(jià)格出現(xiàn)微幅利潤(rùn)，關(guān)注蔗價(jià)上漲對(duì)明年甘蔗種植面積擴(kuò)大的支撐作用。

　　后期展望

　　12月以來，巴西產(chǎn)量超預(yù)期、印度限制甘蔗乙醇生產(chǎn)等基本面利空疊加技術(shù)面惡化引發(fā)原糖價(jià)格大幅下挫。巴西和印度的估產(chǎn)上調(diào)促使部分機(jī)構(gòu)將23/24榨季全球平衡表預(yù)估從缺口調(diào)至供需平衡狀態(tài)，市場(chǎng)情緒變化明顯，11月21日至12月5日期間原糖投機(jī)凈多倉驟減近6萬手，截至12月5日的持倉數(shù)據(jù)顯示原糖投機(jī)凈多倉跌至165469手的一年低位，基金凈多持倉在總持倉中的占比也是最近一年來首次低于20%，是市場(chǎng)由多轉(zhuǎn)空的危險(xiǎn)信號(hào)。持續(xù)關(guān)注近期機(jī)構(gòu)的平衡表更新，綜合目前的機(jī)構(gòu)預(yù)估，本榨季的供需平衡預(yù)估區(qū)間為0-470萬噸缺口，不排除巴西的持續(xù)增產(chǎn)令本榨季供需形勢(shì)轉(zhuǎn)為過剩。

　　貿(mào)易流上，巴西創(chuàng)紀(jì)錄的產(chǎn)量意味著如果物流問題得到解決，后期貿(mào)易流缺口也有望被填平，不過這種情況發(fā)生的可能性仍然較小。預(yù)計(jì)巴西終端維護(hù)及傳統(tǒng)雨季將導(dǎo)致12月及明年1季度的發(fā)運(yùn)受到限制，加上印度在1季度末前不太可能出口，泰國(guó)產(chǎn)量下降導(dǎo)致可供出口量減少，預(yù)計(jì)1季度的貿(mào)易流上仍存在30-50萬噸的缺口。

　　由于今年巴西天氣尚好，中長(zhǎng)期看巴西仍然是市場(chǎng)最大的壓力因素，明年1季度關(guān)注點(diǎn)將逐漸轉(zhuǎn)向巴西中南部24/25榨季估產(chǎn)，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期24/25榨季糖產(chǎn)量有望進(jìn)一步增加再創(chuàng)記錄新高，糖廠提前開榨的可能性較大，4季度的物流限制導(dǎo)致供應(yīng)后移至明年1季度，也令巴西的庫存壓力持續(xù)增加。

　　在經(jīng)歷了連續(xù)兩周急跌之后，關(guān)注市場(chǎng)看空情緒的消化及價(jià)格在21-22美分/磅的支撐情況。后期支撐因素關(guān)注：1、厄爾尼諾現(xiàn)象預(yù)計(jì)將持續(xù)至明年二季度末，巴西中南部有概率出現(xiàn)高于正常年份的降雨，可能對(duì)1-2季度的壓榨進(jìn)度、產(chǎn)糖率及糖醇比造成影響；2、除巴西、印度和中國(guó)以外國(guó)家?guī)齑嫒蕴幱谳^低水平，加上近一輪價(jià)格下跌原白糖溢價(jià)仍維持140美元上下，加工廠維持較高的加工利潤(rùn)，價(jià)格跌至階段性低位或刺激傳統(tǒng)進(jìn)口國(guó)及加工廠的采購(gòu)需求。