一、12月供需數(shù)據(jù)：開(kāi)局好于預(yù)期，利于減輕后市壓力

　　（一）全國(guó)產(chǎn)減銷增，累庫(kù)壓力小于預(yù)期

　　

　　截至12月底，全國(guó)共生產(chǎn)食糖319.51萬(wàn)噸，同比減少6萬(wàn)噸，累計(jì)銷售食糖169.82萬(wàn)噸，同比增加20萬(wàn)噸，累計(jì)銷糖率53.2%，同比加快7.2個(gè)百分點(diǎn)。從近三個(gè)榨季全國(guó)12月的產(chǎn)量、銷量、庫(kù)存看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)的產(chǎn)銷格局是健康偏利多的，累庫(kù)少于預(yù)期有利于糖廠銷售心態(tài)的平穩(wěn)，并對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成支撐。

　　

　　

　　12月底，全國(guó)制糖工業(yè)企業(yè)成品白糖累計(jì)平均銷售價(jià)格6717元/噸，同比回升1044元/噸，環(huán)比下跌49元/噸，當(dāng)月成品糖銷售均價(jià)6688元/噸，同比回升1012元/噸，環(huán)比下跌112元/噸。新榨季以來(lái)的售價(jià)，均為近10個(gè)榨季以來(lái)最高，接近于16/17榨季，該榨季糖價(jià)曾創(chuàng)下歷史次高點(diǎn)，為牛熊轉(zhuǎn)折之年。從16/17榨季的現(xiàn)貨價(jià)格看，全年均價(jià)在6684元/噸，成品糖平均售價(jià)基本在6500元/噸之上。如果歷史可以借鑒，在依然需要依賴國(guó)際進(jìn)口滿足國(guó)內(nèi)需求的本榨季，現(xiàn)貨價(jià)格或許不應(yīng)過(guò)份悲觀，根據(jù)生產(chǎn)、銷售需要按計(jì)劃購(gòu)銷是更為理性的選擇。

　?。ǘV西：有效預(yù)售利于減輕庫(kù)存壓力，價(jià)格回落明顯

　　

　　雖然本榨季廣西預(yù)估大幅增產(chǎn)，但由于前期糖份不佳，糖廠主動(dòng)推遲開(kāi)榨，12月產(chǎn)量與減產(chǎn)的上榨季相比不增反減，因上一榨季陳糖提早售罄、榨季初期的有效預(yù)售，既提前鎖定價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)又形成了相對(duì)良好的庫(kù)存結(jié)構(gòu)。但是廣西取得108.5萬(wàn)噸的單月銷量，創(chuàng)下十個(gè)榨季以來(lái)最高水平，既可以說(shuō)明銷區(qū)和貿(mào)易商庫(kù)存薄弱，同時(shí)由于過(guò)大的預(yù)售量也不可避免的影響了現(xiàn)貨市場(chǎng)的采購(gòu)氛圍，甚至是預(yù)支了部分1月的銷售空間。

　　

　　

　　從價(jià)差上看，廣西糖仍比云南糖報(bào)價(jià)低100元左右，比加工糖低400元左右，導(dǎo)致云南糖的輻射范圍縮減至西南周邊地區(qū)，而加工糖由于價(jià)格過(guò)高、可流通量偏少基本只在周邊市場(chǎng)銷售，廣西糖成為了銷區(qū)主要的采購(gòu)地。后期如果價(jià)差能夠繼續(xù)維持，廣西糖的消化也將繼續(xù)保持優(yōu)勢(shì)。

　?。ㄈ┰颇希宏愄腔鞠戤叄绿菆?bào)價(jià)高于廣西

　　

　　與廣西相比，云南的產(chǎn)、銷、存數(shù)據(jù)就沒(méi)有這么亮眼。由于境外甘蔗在途時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，影響了糖份和質(zhì)量，加上云南12月份陰雨天氣偏多，國(guó)產(chǎn)甘蔗糖份也偏低，導(dǎo)致同樣是預(yù)估增產(chǎn)的本榨季12月產(chǎn)量不及去年同期。與廣西不同的是，云南直到12月底仍有極少量的陳糖未消化完畢，在一定程度上影響了新糖的銷售，加上新糖報(bào)價(jià)一直高于廣西，導(dǎo)致云南產(chǎn)、銷存同比均出現(xiàn)下降，總體而言12月份基本不存在累庫(kù)壓力。

　　（四）第三方庫(kù)存：入庫(kù)量大幅下降，銷售轉(zhuǎn)化率高

　　

　　從上圖可以清晰的看出，即使是在增產(chǎn)年份，廣西的庫(kù)存尤其是第三方庫(kù)存仍明顯少于前兩個(gè)榨季，第三方庫(kù)存比工業(yè)庫(kù)存少約50萬(wàn)噸，可見(jiàn)貿(mào)易商提糖后轉(zhuǎn)存第三方倉(cāng)庫(kù)的量很少，絕大部分都運(yùn)至銷區(qū)并消化。云南由于主要銷售陳糖的原因，第三方庫(kù)存累積略大于前兩個(gè)榨季?？傮w看，12月份食糖銷售即消化的比例非常之高。

　　二、進(jìn)口數(shù)據(jù)：預(yù)計(jì)略有減少，對(duì)市場(chǎng)影響力削弱

　　（一）進(jìn)口及加工糖：季度進(jìn)口量預(yù)計(jì)同比基本持平，開(kāi)工率持續(xù)走低

　　

　　22年四季度累計(jì)進(jìn)口食糖177萬(wàn)噸左右，23年四季度雖然11月、12月進(jìn)口量大幅少于同期，但由于10月進(jìn)口量巨大，整個(gè)季度進(jìn)口量預(yù)計(jì)同比略減幾萬(wàn)噸。進(jìn)入1月，由于原糖價(jià)格急劇下跌，之前采購(gòu)的原糖已跌價(jià)100美元/噸左右，不排除此前的買船會(huì)轉(zhuǎn)手或洗船交易，預(yù)計(jì)1月份進(jìn)口量持平或不及同期，整個(gè)季度的進(jìn)口量因船表變動(dòng)過(guò)大，暫難估算，但估計(jì)商業(yè)進(jìn)口偏少，由于價(jià)格原因?qū)κ袌?chǎng)更多是補(bǔ)充而非沖擊。

　?。ǘ┨菨{及預(yù)拌粉：內(nèi)外價(jià)差倒掛，預(yù)計(jì)1月后糖漿供應(yīng)緊張

　　

　　至11月，由于外盤糖價(jià)高企，糖漿及預(yù)拌粉的進(jìn)口量逐步減少，價(jià)格卻一路上漲。由于國(guó)內(nèi)糖價(jià)大跌、泰國(guó)剛開(kāi)榨等原因，12月份兩項(xiàng)進(jìn)口量預(yù)計(jì)仍將持續(xù)減少。以折糖價(jià)計(jì)，糖漿的國(guó)內(nèi)碼頭報(bào)價(jià)已在6200元以上，但由于出口國(guó)報(bào)價(jià)上漲，糖漿采購(gòu)至國(guó)內(nèi)成本在6300以上，價(jià)格內(nèi)外倒掛再加上臨近春節(jié)，貿(mào)易商可供銷售的糖漿大幅減少，部分貿(mào)易商甚至已經(jīng)暫停進(jìn)口。

　　三、1月產(chǎn)銷預(yù)計(jì)：預(yù)計(jì)產(chǎn)量增加明顯，銷量偏利多

　　

　　12月天氣良好，利于糖份累積，11月底累計(jì)產(chǎn)糖率11.99%，預(yù)計(jì)12月份糖份可回升至12%-12.15%之間，但天氣預(yù)報(bào)表明廣西1月整體多為小雨天氣，晴天僅有2天，溫度多在10-25度之間，溫差縮小、晴天少、總體氣溫偏高（下圖為廣西最冷的桂林市一月天氣預(yù)報(bào)），理論上有利于甘蔗生長(zhǎng)但不利于糖份增加。因此，廣西12月份的產(chǎn)糖將受到兩方面的影響：一是糖分累積不及預(yù)期，二是雨天是否影響砍收進(jìn)程，由于不確定性較大，如若不利影響占優(yōu)則產(chǎn)量在190萬(wàn)噸或者更低一些，如若有利于生產(chǎn)則產(chǎn)量或?qū)⑦_(dá)210萬(wàn)噸左右?？傮w看，12月28日后廣西糖廠全部開(kāi)榨，如能滿負(fù)荷生產(chǎn)再疊加糖份較佳，產(chǎn)量將偏大。

　　銷售方面，今年除夕2月9日，比上榨季延后20天左右，春節(jié)備貨時(shí)間延長(zhǎng)，糖企也反應(yīng)在不考慮預(yù)售的情況下，1月上旬銷售情況好于上個(gè)月。而不利之處在于12月預(yù)售導(dǎo)致單月銷量創(chuàng)十年新高，擠占了1月的銷售空間。不考慮春節(jié)備貨，廣西近幾個(gè)榨季以來(lái)的單月銷量多在50萬(wàn)噸左右，但今年陳糖消化完畢、加工糖供應(yīng)減少，銷區(qū)采購(gòu)以廣西糖為主，綜合各方面情況后，預(yù)計(jì)1月廣西單月銷量在70-80萬(wàn)噸左右。值得注意的是，若1月價(jià)格相對(duì)持穩(wěn)，春節(jié)需求得以正常進(jìn)行則有利于銷量增加，若價(jià)格連續(xù)下跌嚴(yán)重影響采購(gòu)信心，則引發(fā)需求負(fù)反饋，加大庫(kù)存累積壓力。

　　

　　

　　云南1月天氣轉(zhuǎn)好，與12月比溫差接近，總體利于甘蔗生長(zhǎng)及榨糖生產(chǎn)，但境外甘蔗入境一直沒(méi)能恢復(fù)正常，入境甘蔗量暫難估計(jì)。由于報(bào)價(jià)一直高于廣西糖，除部分具有地域優(yōu)勢(shì)的銷區(qū)外，其它銷區(qū)會(huì)更傾向于采購(gòu)廣西糖。因此，即使春節(jié)延后增加了采購(gòu)時(shí)間，預(yù)計(jì)產(chǎn)量與銷量仍是略有下降。

　　從全國(guó)看，其實(shí)銷區(qū)庫(kù)存從11月底、12月初開(kāi)始就是極薄弱的，12月的銷量更多是在補(bǔ)充即用即買的剛需。真正的春節(jié)備貨或許在12月最后一周左右才開(kāi)始，正常情況下可持續(xù)至1月20日左右，再加上商家略備一些貨待開(kāi)年賣，因此雖然不少商家反應(yīng)春節(jié)備貨的情況沒(méi)有預(yù)期好，但是也一直在持續(xù)的走貨。大多數(shù)商家因?yàn)閾?dān)心價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，一般是有了訂單才啟動(dòng)產(chǎn)區(qū)采購(gòu)，貨物流轉(zhuǎn)很快，所以對(duì)于全國(guó)的銷量持偏好的預(yù)期，同比預(yù)計(jì)銷量增3-13萬(wàn)噸左右。

　　四、國(guó)產(chǎn)糖估產(chǎn)調(diào)整：廣西產(chǎn)量上調(diào)，受益于糖份提高

　　

　　在榨季初期對(duì)廣西進(jìn)行調(diào)研估產(chǎn)時(shí)，田間錘度很低，后期因天氣配合加上良種普及，糖份逐步提高。近幾個(gè)榨季以來(lái)，廣西每月產(chǎn)糖率提升大概在2%左右，考慮到榨季開(kāi)榨以來(lái)陰雨、小雨天氣較多，將糖份暫時(shí)上調(diào)在12.15%左右，使廣西糖估產(chǎn)量繼續(xù)提高。云南增產(chǎn)由于境外甘蔗的不確定性仍需打個(gè)問(wèn)號(hào)，總體看全國(guó)國(guó)產(chǎn)糖量約在1000萬(wàn)噸出頭。但與年均1550萬(wàn)噸的消費(fèi)量比，仍有500多萬(wàn)噸的缺口。一季度應(yīng)以國(guó)產(chǎn)糖的供應(yīng)為主，其它糖源的補(bǔ)充有限，如果全國(guó)連續(xù)兩個(gè)月保持偏高的銷量，有利于減輕后期累庫(kù)壓力。

　　五、月度觀點(diǎn)：維持震蕩整理，單邊行情的走出需要新的指引

　　SR2405合約價(jià)格震蕩區(qū)間：6000-6500，核心區(qū)間6150-6400

　　現(xiàn)貨價(jià)格區(qū)間：6350-6550

　　雖然國(guó)際、國(guó)內(nèi)整體處于增產(chǎn)年景，但期貨、現(xiàn)貨絕對(duì)價(jià)格從上榨季最高點(diǎn)下跌了千元左右，很大程度上消化了增產(chǎn)的利空。但新的價(jià)格認(rèn)知還未形成，期貨市場(chǎng)的底部仍需確認(rèn)，現(xiàn)貨價(jià)格的認(rèn)可也需要得到銷量的持續(xù)配合。

　　1月處于春節(jié)備貨的黃金期，即使終端和商家采購(gòu)謹(jǐn)慎，剛需用糖也將對(duì)糖價(jià)形成支撐，春節(jié)備貨的完成度越好，對(duì)糖價(jià)的支撐就越明顯，反之亦然。國(guó)際糖在增產(chǎn)與印度或可再出口的利空后，基本也沒(méi)有新的消息指引，市場(chǎng)轉(zhuǎn)向了對(duì)北半球國(guó)家減產(chǎn)后的供應(yīng)擔(dān)憂，當(dāng)下全球市場(chǎng)過(guò)度依賴巴西，一旦巴西產(chǎn)量或出口出現(xiàn)波動(dòng)，對(duì)原糖的影響將放大。

　　總體看，在春節(jié)備貨期未結(jié)束前，現(xiàn)貨相對(duì)堅(jiān)挺，期貨市場(chǎng)也在急劇下跌后迎來(lái)反彈，但目前看反彈的力度弱于預(yù)期，市場(chǎng)信心仍未恢復(fù)。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)將跟隨外盤繼續(xù)整理，隨著時(shí)間后移，若反彈遲遲不能突破核心區(qū)間上沿，阻力會(huì)隨著時(shí)間累積，不排除再次探底的可能。