巴西：天氣隱患埋雷新榨季

　　巴西中南部主產(chǎn)區(qū)12月下半月天氣偏干，降水量跟五年均值相比減少超過50%，許多糖廠仍在趁榨季結(jié)束前盡可能多地生產(chǎn)，到12月底的未收榨糖廠高達(dá)100家，是去年同期的一倍。23/24榨季截至1月1日該地區(qū)累計(jì)壓榨甘蔗6.44億噸，同比增加18.76%，累計(jì)產(chǎn)糖4205.3萬噸，同比增加25.43%。如果天氣不出現(xiàn)重大意外影響生產(chǎn)的情況下，預(yù)計(jì)本榨季中南部最終糖產(chǎn)量應(yīng)在4230-4250萬噸，同比大增25%左右，刷新歷史記錄。

　　巴西23/24榨季產(chǎn)量已經(jīng)幾乎沒有懸念，市場關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向4月開始的24/25榨季前景。目前市場對24/25榨季的糖產(chǎn)量預(yù)估與本榨季相差不遠(yuǎn)，在4200萬噸上下。不過需要注意的是，12月下旬的100余家糖廠壓榨量較低，僅為487.2萬噸，猜測甘蔗供應(yīng)量已經(jīng)出現(xiàn)緊張，原本市場預(yù)計(jì)本榨季將有超過3000萬噸甘蔗要留到下榨季砍收，最終可能不會有這個(gè)需要。此外從11月巴西的傳統(tǒng)雨季開始以來，中南部主產(chǎn)區(qū)的降水量就偏低于長期均值，12月降水偏離均值的情況進(jìn)一步加重，如果1-2月的降水得不到很好恢復(fù)，估產(chǎn)有下修的幾率。

　　12月份巴西去庫存進(jìn)度加快，但由于期間產(chǎn)量較大，庫存仍然達(dá)到歷史同期最高，截至12月底巴西中南部糖及糖蜜工業(yè)庫存為1318萬噸，同比大增53%。

　　12月港口降水低于往年同期，利于發(fā)運(yùn)，巴西糖出口如預(yù)期“爆表”，達(dá)到創(chuàng)歷史同期385.35萬噸，同比大增75%。2023/24榨季4-12月巴西累計(jì)出口糖2694.44萬噸，同比增加10.92%。在天氣和物流允許的情況下，預(yù)計(jì)巴西本榨季總出口供應(yīng)在3300萬噸左右，1季度巴西糖廠歇榨的這幾個(gè)月巴西的出口供應(yīng)或繼續(xù)施壓國際糖價(jià)。

　　印度：乙醇政策伺機(jī)而動

　　印度12月生產(chǎn)提速，截至2023年12月31日，該國511家糖廠開榨，同比減少3家，已壓榨甘蔗1.22264億噸，去年同期為1.32055億噸，產(chǎn)糖1121萬噸，去年同期為1213.5萬噸。平均產(chǎn)糖率達(dá)到9.17%，與上榨季同期的9.19%幾乎持平。其中北方邦的產(chǎn)量比去年同期高出近40萬噸，而另一主產(chǎn)邦馬哈拉施特拉邦產(chǎn)量由于受到降水偏多影響落后約80 - 90萬噸。

　　印度糖廠已經(jīng)進(jìn)入生產(chǎn)高峰期，密切關(guān)注生產(chǎn)進(jìn)度，鑒于印度政策變動的靈活性以及該國實(shí)現(xiàn)2025年乙醇汽油摻混比例目標(biāo)的迫切性，在糖產(chǎn)量超出預(yù)期的情況下政策或有調(diào)整空間。在目前印度對乙醇分流量限制為170萬噸的基礎(chǔ)上，市場對23/24榨季產(chǎn)糖量預(yù)估在3050-3150萬噸，印度糖和生物能源制造商協(xié)會（ISMA）最近一次估產(chǎn)為3050萬噸，在這個(gè)產(chǎn)量水平上不太可能增加乙醇分流量，關(guān)注1月下旬印度糖和生物能源制造商協(xié)會（ISMA）發(fā)布的最新估產(chǎn)，預(yù)計(jì)乙醇政策將跟隨ISMA的估產(chǎn)而動。貿(mào)易流方面，印度明年1季度前有過剩糖出口又或者進(jìn)口糖的可能性微乎其微，其產(chǎn)量變化對貿(mào)易流供應(yīng)不會產(chǎn)生影響。

　　泰國

　　泰國本榨季截至1月9日57家糖廠全部開榨完畢，甘蔗壓榨進(jìn)度日益提速，已累計(jì)壓榨甘蔗2274萬噸，同比減少9.3%；但累計(jì)產(chǎn)糖量同比減少約20%，僅為203萬噸，產(chǎn)量下降除了開榨較晚的原因外，產(chǎn)糖率明顯下滑引發(fā)憂慮，截至1月9日產(chǎn)糖率僅為8.93%，去年同期為10.14%。市場預(yù)計(jì)泰國本榨季糖產(chǎn)量在850-950萬噸之間，估計(jì)產(chǎn)糖率的持續(xù)不及預(yù)期可能導(dǎo)致后期估產(chǎn)下調(diào)。

　　2023年11月泰國出口糖27.64萬噸，同比減少20.61%；23/24榨季的前兩個(gè)月泰國僅出口糖57萬噸，同比減少17.21%，為近12個(gè)榨季最低水平。雖然泰國本榨季開榨時(shí)間較晚，但日榨量相比往年較高，加上12月份國際糖價(jià)下跌吸引需求增加，12月出口量預(yù)計(jì)將出現(xiàn)較大增量。預(yù)計(jì)本榨季出口量在450-550萬噸，較上榨季減少250-350萬噸。

　　后期展望

　　隨著巴西糖產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，1季度出口量預(yù)計(jì)維持強(qiáng)勁，原糖3/5合約價(jià)差的迅速縮小也顯示短期的供應(yīng)緊張緩解，全球貿(mào)易流供應(yīng)有望由去年4季度的近百萬噸缺口轉(zhuǎn)為平衡狀態(tài)。由于印度在1季度結(jié)束前出口糖的可能性極小，國際市場對巴西糖依賴度進(jìn)一步增加。因此1季度巴西的天氣及谷物出口競爭對發(fā)運(yùn)的影響將直接決定貿(mào)易流的供應(yīng)情況。

　　在巴西供應(yīng)增加的持續(xù)壓力下，最近一個(gè)月原糖基金凈持倉狂減9萬余手，截至1月2日僅剩74825手，創(chuàng)近14個(gè)月最低水平。近期原糖3月合約價(jià)格在20美分/磅附近支撐加強(qiáng)，反應(yīng)市場對巴西23/24榨季大增產(chǎn)及印度乙醇生產(chǎn)限制的利空題材基本交易完畢，但展望后市，基本面仍需要提供新的利多題材來刺激基金多頭重新入場，獲得進(jìn)一步上漲動力。

　　短期而言巴西的少雨天氣將促進(jìn)出口供應(yīng)增加，長期來看，天氣預(yù)報(bào)顯示巴西今年1-2月份的降水量或繼續(xù)低于同期正常水平，長時(shí)間的少雨天氣或影響拔節(jié)期的甘蔗生長及糖廠的開榨時(shí)間。北半球方面，印度部分主產(chǎn)邦希望叫停乙醇生產(chǎn)限制，不排除印度在上半年觀測到食糖供應(yīng)平衡的情況下重新轉(zhuǎn)向乙醇生產(chǎn)，食糖增產(chǎn)的空間有限，市場仍然需要泰國供應(yīng)的補(bǔ)充，目前看印度（乙醇政策變動）和泰國（產(chǎn)糖率不及預(yù)期）的估產(chǎn)都有下調(diào)空間。綜合來看原糖在前期觸及的20美分支撐強(qiáng)勁，后期巴西天氣風(fēng)險(xiǎn)、印度政策變數(shù)有多頭的炒作空間，但價(jià)格的反彈空間取決于上述因素對基本面供應(yīng)的實(shí)質(zhì)影響程度。