一、2月供需數(shù)據(jù)：偏好的產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)對(duì)沖需求淡季

　?。ㄒ唬┤珖寒a(chǎn)銷雙減，總體榨季運(yùn)行態(tài)勢良好

　　截至2月底，全國共生產(chǎn)食糖795萬噸，同比增3萬噸，累計(jì)銷售食糖378萬噸，同比增加41萬噸，累計(jì)銷糖率47.5%，同比加快5個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)月產(chǎn)糖208萬噸，同比減17萬噸，銷糖66萬噸，同比減34萬噸。從數(shù)據(jù)上看，2月份我國產(chǎn)量不及預(yù)期，銷量如預(yù)期減少，從產(chǎn)銷率看，銷售進(jìn)度良好。但銷區(qū)庫存普遍不高，節(jié)前采購以春節(jié)剛需為主，3月應(yīng)有一小波補(bǔ)庫需求，但由于正處淡季，銷量或偏中性。

　　截至2月底，全國制糖工業(yè)企業(yè)成品白糖當(dāng)月銷售價(jià)格6562元/噸，與上月基本持平，同比上漲808元/噸；累計(jì)平均價(jià)6639元/噸，同比上漲947。雖然成本上升，總體看制糖企業(yè)依然小有利潤，但北方糖廠由于原料價(jià)格過高，盈利難度遠(yuǎn)大于南方企業(yè)。

　　（二）廣西：糖廠可售糖源少于預(yù)期，對(duì)價(jià)格形成支撐

　　2月廣西單月產(chǎn)糖僅144.7萬噸，甚至少于去年大減產(chǎn)年，累計(jì)產(chǎn)糖518.49萬噸，僅比去年多14萬噸，這讓市場對(duì)廣西增產(chǎn)多少再次產(chǎn)生分歧。由于連續(xù)低溫陰雨，廣西甘蔗糖份累積情況遠(yuǎn)差于預(yù)期，產(chǎn)糖率僅12.02%，遠(yuǎn)不及市場12.1%的預(yù)估數(shù)。后期廣西若甘蔗總產(chǎn)量符合市場預(yù)估的5000萬噸，將還有600來萬噸甘蔗可以榨，按12.1%的產(chǎn)糖率，廣西產(chǎn)量或許也只在600萬噸左右。因此，廣西產(chǎn)量不及預(yù)期，銷量符合預(yù)期，在一定程度上給了糖企信心支撐，現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)抗跌，甚至個(gè)別產(chǎn)銷率高的糖企略顯惜售。總體看，在國內(nèi)供應(yīng)以廣西糖為主時(shí)，廣西穩(wěn)價(jià)的意愿偏強(qiáng)。

　?。ㄈ┰颇希壕惩飧收崛刖巢粫?，保持順價(jià)銷售

　　由于春節(jié)放假、境外甘蔗入境不暢、天氣等原因，云南的產(chǎn)量更是不及預(yù)期，雖然收榨時(shí)間晚于廣西，但市場也開始懷疑云南是否能夠產(chǎn)210-215萬噸。從產(chǎn)銷率和庫存看，產(chǎn)銷進(jìn)度也依然偏好，糖企心態(tài)平穩(wěn)，順價(jià)銷售，報(bào)價(jià)基本與廣西糖接近。

　?。ㄋ模┑谌綆齑妫簬齑娲蠓鶞p少，增產(chǎn)未形成壓力

　　從上圖看，廣西無論是工業(yè)庫存還是第三方倉庫庫存都少于去年同期，實(shí)際上由于糖廠積極銷售，加上產(chǎn)量增加不及預(yù)期，可售糖源甚至有可能少于去年同期，云南的情況也類似，總體看產(chǎn)區(qū)的庫存偏少是毫無疑問的。但由于市場上存在看空預(yù)期，年后價(jià)格大跌、不少銷區(qū)價(jià)格倒掛，疊加對(duì)糖漿等不確定糖源的擔(dān)憂，即使庫存偏少現(xiàn)貨也暫時(shí)只表現(xiàn)為抗跌，缺乏大幅向上的動(dòng)力。預(yù)計(jì)產(chǎn)區(qū)的庫存結(jié)構(gòu)會(huì)保持一個(gè)相對(duì)良好的狀態(tài)，現(xiàn)貨價(jià)格能否上漲需要市場態(tài)度的轉(zhuǎn)變。

　　二、進(jìn)口數(shù)據(jù)：預(yù)計(jì)基本持平

　?。ㄒ唬┻M(jìn)口及加工糖：進(jìn)口預(yù)估較多，但加工廠開工率低

　　加工糖（中糧遼寧）與廣西糖（南華南寧）價(jià)差

　　1、2月份的海關(guān)進(jìn)口數(shù)據(jù)要3月中旬才發(fā)布，當(dāng)前市場預(yù)估1、2月份進(jìn)口量同比增加明顯，目前預(yù)估數(shù)據(jù)最高達(dá)到了120萬噸左右，但一般而言5月份才開始發(fā)放許可，進(jìn)口可能以配額內(nèi)進(jìn)口為主，以3.7日價(jià)格估算，巴西糖配額內(nèi)進(jìn)口成本約5708元，配額外為7294元。但是，去年一整年，即使有配額內(nèi)進(jìn)口沖抵，一些加工糖依然虧損300/噸元或以上，因此當(dāng)下雖然加工廠仍有少量庫存，但加工積極性不高，整體開工率偏低。從價(jià)差看，加工糖主流報(bào)價(jià)依然高于廣西糖5、6百元，可見當(dāng)前加工糖并不愿低價(jià)與國產(chǎn)糖競爭，對(duì)市場的沖擊有限。

　?。ǘ┨菨{及預(yù)拌粉：1-2月總量預(yù)計(jì)偏少，3月開始增多

　　1月由于泰國產(chǎn)糖量還不大，2月由于春節(jié)加上糖漿折糖售價(jià)在6200以上，進(jìn)口糖漿的量比較少，而預(yù)拌粉雖然使用范圍更廣，但由于與白砂糖的同質(zhì)化競爭更明顯進(jìn)口的管控更嚴(yán)格，總體量也不大。預(yù)計(jì)兩個(gè)月糖漿、預(yù)拌粉的進(jìn)口量在10-15萬噸左右，或者再少一些。但3月后，據(jù)傳泰國新增了7家糖漿廠，預(yù)計(jì)產(chǎn)量增加會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口增加，可能月度糖漿進(jìn)口在10萬噸左右，有一定程度的放量。預(yù)拌粉估計(jì)在5萬噸上下，放量較難。據(jù)銷區(qū)商家反應(yīng)，糖漿和預(yù)拌粉的銷量都不錯(cuò)，特別是在產(chǎn)銷區(qū)價(jià)格倒掛時(shí)期，因此還是要密切關(guān)注糖漿等糖源的進(jìn)口情況。

　　三、2月產(chǎn)銷預(yù)計(jì)：產(chǎn)量增幅減少 銷量預(yù)計(jì)平穩(wěn)

　　產(chǎn)量預(yù)估：若廣西僅有600-700萬噸蔗可榨，按12.05%-12.1%的產(chǎn)糖率計(jì)大概可產(chǎn)80萬噸左右，3月份為廣西收榨高峰，預(yù)計(jì)產(chǎn)量在65-75萬噸左右，畢竟是增產(chǎn)年景，與去年大減產(chǎn)比3月產(chǎn)量有較大的增加。云南除境外甘蔗入境時(shí)順時(shí)不順利外，其它生產(chǎn)偏正常，預(yù)計(jì)產(chǎn)糖55萬噸左右，基本與同期持平。加上廣東仍有10萬噸左右產(chǎn)量，預(yù)計(jì)全國產(chǎn)糖量在130-140萬噸左右，總產(chǎn)糖量預(yù)計(jì)在1000萬噸左右。

　　銷量預(yù)估：春節(jié)前備貨多為剛需采購，商家?guī)齑嫫毡楸∪?，即使有部分庫存?jié)后也陸續(xù)消耗，但由于節(jié)后價(jià)格大幅下跌，產(chǎn)銷區(qū)出現(xiàn)倒掛，導(dǎo)致銷區(qū)難以有效補(bǔ)庫，多是邊采邊售，依然不敢多留庫存。據(jù)了解，即使是大貿(mào)易商，由于長期趨勢看空為主，大部分庫存也遠(yuǎn)小于同期，但無論怎樣市場的剛需依然存在，即使不放量，廣西正常的銷量也應(yīng)在40萬噸左右，考慮到庫存薄弱，預(yù)計(jì)在45-55萬噸，云南銷量平穩(wěn)，則全國銷量95-105萬噸左右。

　　庫存：由于產(chǎn)量不及預(yù)期，后期庫存小有增加但不改變國產(chǎn)糖產(chǎn)銷進(jìn)度較快，可售庫存小于預(yù)期的局勢，只要后期消費(fèi)不明顯減少，國產(chǎn)糖的正常消化就不是問題。

　　四、月度觀點(diǎn)：缺乏趨勢性題材 價(jià)格區(qū)間震蕩

　　SR2405合約價(jià)格震蕩區(qū)間：6200-6600，核心區(qū)間6250-6400

　　現(xiàn)貨價(jià)格區(qū)間：6350-6550

　　從當(dāng)前看，國內(nèi)并沒有明顯的利空因素，甚至產(chǎn)銷庫存還偏好。但是，國外情況難以判斷，外盤止跌一是因?yàn)榘臀飨抡ゼ竟喇a(chǎn)存下調(diào)空間，二是對(duì)印度和泰國維持減產(chǎn)預(yù)估，從迪拜糖會(huì)傳出的消息，有機(jī)構(gòu)開始預(yù)估24/25榨季仍存缺口?？墒?，一季度貿(mào)易流維持過剩判斷，二季度如何需等待更確切的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，外盤總體上漲動(dòng)力不足。雖然國內(nèi)基本面情況好于外盤，但3月淡季導(dǎo)致現(xiàn)貨上漲動(dòng)力不足，市場也擔(dān)憂外盤下跌導(dǎo)致進(jìn)口敞口打開，再加上糖漿和預(yù)拌粉進(jìn)口預(yù)期增多的壓制下，上漲也是阻力重重。相對(duì)確定的，一是庫存偏少使得現(xiàn)貨價(jià)格抗跌，二是由于基本面略好于外盤國內(nèi)期價(jià)或比外盤表現(xiàn)抗跌，三是如果外盤能夠企穩(wěn)或繼續(xù)反彈，國內(nèi)或許能夠震蕩至區(qū)間上沿。總體看，沒有確定性的消息，缺乏形成趨勢性行情的動(dòng)力，價(jià)格以震蕩為主。

　　關(guān)注點(diǎn)：

　　1、3月補(bǔ)庫更多是隨需隨補(bǔ)，放量成交的可能性不大，當(dāng)然一旦放量將對(duì)價(jià)格形成明顯利多。

　　2、印度、泰國逐步明確的產(chǎn)量對(duì)市場的影響。