巴西

巴西中南部主產(chǎn)區(qū)2月下半月總共17家工廠(chǎng)運(yùn)營(yíng)（5家甘蔗加工廠(chǎng)，9家玉米乙醇工廠(chǎng)，3家靈活工廠(chǎng)），同比增加兩家，其中兩家為重新開(kāi)榨。預(yù)計(jì)3月上半月將有28家糖廠(chǎng)開(kāi)榨，去年同期為24家。不過(guò)，由于去年底至今巴西主產(chǎn)區(qū)降水較正常水平大幅下降，加上24/25榨季甘蔗蔗齡增加，預(yù)計(jì)對(duì)單產(chǎn)產(chǎn)生負(fù)面影響，新榨季結(jié)轉(zhuǎn)糖庫(kù)存高位且甘蔗可供壓榨量同比下降的情況下，糖廠(chǎng)不急著開(kāi)榨，預(yù)計(jì)今年糖廠(chǎng)的集中開(kāi)榨時(shí)間將晚于去年。23/24榨季截至3月1日中南部累計(jì)壓榨甘蔗6.47148億噸，同比增加19.12%，累計(jì)產(chǎn)糖4218.1萬(wàn)噸，同比增加25.66%，最終糖產(chǎn)量毫無(wú)懸念應(yīng)在4250萬(wàn)噸左右，同比增加26%。

1季度通常為巴西糖出口“淡季”，但受到本榨季創(chuàng)紀(jì)錄高產(chǎn)的推動(dòng)，以及其他幾個(gè)主產(chǎn)國(guó)供應(yīng)量下滑使得國(guó)際市場(chǎng)對(duì)巴西糖的依賴(lài)度從往年60-65%上升至75%-80%，今年1月和2月份巴西糖出口均保持在300萬(wàn)噸以上，處于歷史同期最高，之前10年同時(shí)期的平均出口量?jī)H有約170萬(wàn)噸，2023/24榨季截至24年2月巴西累計(jì)出口糖3316.68萬(wàn)噸，同比增加20.35%，由于天氣有利發(fā)運(yùn)且?guī)齑娉渥?，預(yù)計(jì)3月份巴西糖出口將繼續(xù)維持高速，3月前兩周數(shù)據(jù)顯示的出口量為109.47萬(wàn)噸，日均出口量為18.25萬(wàn)噸，較上年3月全月的日均出口量大幅增加130%。本榨季巴西糖最終出口量預(yù)計(jì)達(dá)到3500-3600萬(wàn)噸。

　　截至2月28日巴西中南部糖及糖蜜工業(yè)庫(kù)存為725萬(wàn)噸，同比增加210萬(wàn)噸，亦比20/21榨季同期的前記錄高位增加115萬(wàn)噸，其中原糖庫(kù)存422萬(wàn)噸，同比增加195萬(wàn)噸。但自去年12月以來(lái)巴西糖廠(chǎng)去庫(kù)存進(jìn)度持續(xù)加快，市場(chǎng)對(duì)巴西的關(guān)注點(diǎn)從高庫(kù)存壓力徹底轉(zhuǎn)向24/25榨季的產(chǎn)量前景。

去年12月至今年2月巴西中南部的累計(jì)降水較長(zhǎng)期均值偏低30%，圣保羅州里貝朗普雷圖主產(chǎn)區(qū)的累計(jì)降水量更是較長(zhǎng)期均值大幅下降50%。由于3月份僅少數(shù)糖廠(chǎng)開(kāi)榨，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)24/25榨季中南部的甘蔗產(chǎn)量將較本榨季的創(chuàng)紀(jì)錄高位下降，但對(duì)于壓榨量及糖產(chǎn)量的看法仍然存在很大分歧，不同機(jī)構(gòu)對(duì)巴西中南部甘蔗壓榨量預(yù)估區(qū)間在5.8億噸-6.5億噸，糖產(chǎn)量預(yù)估區(qū)間在4050萬(wàn)噸-4450萬(wàn)噸。悲觀(guān)的觀(guān)點(diǎn)除了認(rèn)為近幾個(gè)月不利天氣對(duì)甘蔗單產(chǎn)產(chǎn)生負(fù)面影響之外，后期還將面臨霜凍等天氣風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn)，而看好巴西產(chǎn)量前景的觀(guān)點(diǎn)主要是預(yù)計(jì)新榨季甘蔗制糖比例將進(jìn)一步提高以及部分糖廠(chǎng)擴(kuò)大產(chǎn)能，彌補(bǔ)了甘蔗減產(chǎn)的部分損失。

巴西含水乙醇折糖價(jià)自去年7月份跌破15美分/磅以來(lái)，價(jià)格持續(xù)在13-15美分/磅的低位窄幅震蕩至今，對(duì)原糖期貨價(jià)格大幅貼水8-12美分，糖廠(chǎng)產(chǎn)糖收益大幅增加，本榨季的產(chǎn)糖甘蔗比例達(dá)到49%以上，使得23/24榨季糖醇比的討論成了偽命題。24/25榨季的糖醇比例前景如何？政策面上，巴西計(jì)劃在今年6-7月起將汽油中的乙醇摻兌比例上調(diào)至30%，并且進(jìn)一步上調(diào)至35%的提案已經(jīng)呈上。據(jù)國(guó)際機(jī)構(gòu)預(yù)估顯示，24/25榨季巴西乙醇消費(fèi)量將受此政策變化的影響增加12-15億公升，但對(duì)甘蔗制糖比例的影響還取決于下榨季玉米乙醇產(chǎn)量的擴(kuò)張程度。由于巴西玉米產(chǎn)量維持高位且制乙醇成本低于甘蔗，本榨季中南部的玉米乙醇產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到約62億公升的歷史新高，在總乙醇產(chǎn)量中的占比也將達(dá)到約18%。近期據(jù)說(shuō)巴西的玉米乙醇工廠(chǎng)進(jìn)一步增加了產(chǎn)能，24/25榨季玉米乙醇產(chǎn)量有望達(dá)到72-75億公升，若增產(chǎn)預(yù)估兌現(xiàn)，汽油乙醇摻兌比例上調(diào)至30%的新增需求將大部分可由玉米乙醇的增產(chǎn)來(lái)滿(mǎn)足，對(duì)甘蔗制糖比例的影響或有限。不過(guò)，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)24/25榨季甘蔗制糖比例為50-51%的預(yù)期打得過(guò)滿(mǎn)，關(guān)注后期巴西繼續(xù)出臺(tái)偏向于刺激乙醇需求的政策的可能性，制糖比例或有下調(diào)的空間。

印度

ISMA數(shù)據(jù)顯示，2023-24榨季截至二月底印度累計(jì)產(chǎn)糖2553.8萬(wàn)噸，同比減少12%，未收榨糖廠(chǎng)同比減少1家，為446家。雖然產(chǎn)量仍同比減少，但截至目前全國(guó)的平均產(chǎn)糖率為9.95%，高于去年同期的9.75%，且馬哈拉施特拉邦及卡納塔克邦糖廠(chǎng)的收榨進(jìn)度比預(yù)期晚將近10天，預(yù)計(jì)產(chǎn)量也高于此前預(yù)估。ISMA本周將23/24榨季糖產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)將近100萬(wàn)噸，至3400萬(wàn)噸，扣除170萬(wàn)噸的乙醇分流量后，凈糖產(chǎn)量為3230萬(wàn)噸，同比減少約50萬(wàn)噸，這個(gè)估產(chǎn)預(yù)計(jì)更接近最終產(chǎn)量。

在預(yù)計(jì)本榨季印度的糖消費(fèi)量進(jìn)一步提高至2850-2900萬(wàn)噸的基礎(chǔ)上，期末庫(kù)存將5年來(lái)首次增加，升至750-800萬(wàn)噸的近三個(gè)榨季高位，也給重新開(kāi)放出口創(chuàng)造了可能性，關(guān)注5月份印度大選之后出口政策的變化以及屆時(shí)國(guó)際糖價(jià)給出的利潤(rùn)空間。雖然在本月的國(guó)際糖會(huì)上大部分機(jī)構(gòu)仍認(rèn)為印度直至下榨季也不會(huì)開(kāi)放出口，即使產(chǎn)量增加也將用于乙醇增產(chǎn)計(jì)劃而不是出口，拭目以待。

雖然現(xiàn)階段預(yù)估24/25榨季的產(chǎn)量為時(shí)過(guò)早，但印度主產(chǎn)邦馬哈拉施特拉邦及卡納塔克邦近期飽受干旱侵襲，水庫(kù)水位同比大幅下降，目前部分機(jī)構(gòu)對(duì)下榨季的糖產(chǎn)量預(yù)估僅在2800-2900萬(wàn)噸，為19/20榨季以來(lái)的最低水平。距離印度傳統(tǒng)雨季還有3個(gè)月時(shí)間，警惕印度天氣風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵的預(yù)期外影響。

泰國(guó)

　　由于甘蔗產(chǎn)量減少，泰國(guó)收榨進(jìn)度如預(yù)期早于上榨季，本榨季截至3月14日46家糖廠(chǎng)收榨，同比增加8家；累計(jì)壓榨甘蔗8085萬(wàn)噸，同比減少11.12%；累計(jì)產(chǎn)糖量同比減少約18.7%，為859.21萬(wàn)噸；累計(jì)產(chǎn)糖率為10.63%，低于去年同期的11.62%。由于僅11家糖廠(chǎng)未收榨，且日榨量已經(jīng)降至15萬(wàn)噸以下，3月中下旬糖廠(chǎng)將收榨完畢，本榨季糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)在870-900萬(wàn)噸之間，小幅高于此前市場(chǎng)預(yù)估。

　　由于產(chǎn)量下滑，去年4季度以來(lái)泰國(guó)糖出口維持低量，月均出口低于30萬(wàn)噸。本榨季截至2024年1月泰國(guó)累計(jì)出口糖126.56萬(wàn)噸，同比減少29.3%，為近3個(gè)榨季同期最低水平。鑒于榨季尾聲產(chǎn)量較預(yù)期增加，預(yù)計(jì)本榨季出口量接近600萬(wàn)噸，較上榨季減少100萬(wàn)噸。

后期展望

與去年國(guó)際糖會(huì)上明顯且一致的看多氛圍不同，本月兩個(gè)國(guó)際會(huì)議上出現(xiàn)一些分歧，認(rèn)為中期內(nèi)謹(jǐn)慎看多，而看漲的直接因素是對(duì)巴西24/25榨季的產(chǎn)量前景出現(xiàn)了更為悲觀(guān)的預(yù)估，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為產(chǎn)量將僅在4000萬(wàn)噸上下，同比減少250萬(wàn)噸，直接影響相同數(shù)量的出口供應(yīng)。綜合機(jī)構(gòu)的最新預(yù)估，本榨季及下榨季的供需情況都處于緊平衡狀態(tài)（+/-200萬(wàn)噸），過(guò)?；蛉笨跇O容易被巴西的變數(shù)抹掉。貿(mào)易流方面，預(yù)計(jì)一季度及二季度的貿(mào)易流均維持緊平衡狀態(tài)，將更多受到天氣、物流節(jié)奏的影響。

今年1季度以來(lái)基金對(duì)原糖的參與率大部分時(shí)間都不到10%，遠(yuǎn)低于價(jià)格牛市期間高于25%的水平，商業(yè)買(mǎi)、賣(mài)盤(pán)對(duì)原糖價(jià)格波動(dòng)的影響逐漸加大，由于白糖升水維持強(qiáng)勢(shì)以及加工廠(chǎng)開(kāi)工產(chǎn)能增加，關(guān)注中東&北非加工廠(chǎng)、埃及、印尼等需求國(guó)進(jìn)口增加對(duì)價(jià)格的支撐，但預(yù)計(jì)不足以引發(fā)價(jià)格走出近期20-24美分/磅的波動(dòng)區(qū)間，國(guó)際糖市繼續(xù)等待下一個(gè)引爆點(diǎn)，根據(jù)美國(guó)國(guó)家海洋和大氣管理局（NOAA）的報(bào)告預(yù)測(cè)，厄爾尼諾現(xiàn)象將可能延續(xù)到4月，預(yù)計(jì)6-8月間拉尼娜現(xiàn)象出現(xiàn)的幾率達(dá)到55%，關(guān)注天氣能否再掀波瀾？