巴西

　　巴西中南部23/24榨季最終生產(chǎn)數(shù)據(jù)出爐，數(shù)據(jù)符合近兩個(gè)月市場(chǎng)趨同的預(yù)期，23/24榨季共計(jì)壓榨甘蔗6.54434億噸，同比增加19.29%，產(chǎn)糖4242.5萬(wàn)噸，同比增加25.7%，產(chǎn)乙醇335.93億升，同比增加16.16%；糖廠使用48.87%的甘蔗比例產(chǎn)糖，上榨季同期為45.86%。本榨季甘蔗壓榨量、糖產(chǎn)量及乙醇產(chǎn)量均創(chuàng)下記錄新高，甘蔗單產(chǎn)達(dá)到每公頃87.2噸，同比提高19%。

　　3月下半月受降水增加影響，中南部糖廠開(kāi)榨進(jìn)度慢于預(yù)期，期間新增開(kāi)榨糖廠33家，低于市場(chǎng)預(yù)期的39家，總共74家糖廠開(kāi)榨，同比增加9家。預(yù)計(jì)4月上半月將新增131家糖廠開(kāi)榨，使得開(kāi)榨糖廠達(dá)到205家，高于上年同期的167家。不過(guò)，4月上旬中南部產(chǎn)區(qū)天氣干擾頻繁，降水量約較長(zhǎng)期平均水平增加1倍多，可能令糖廠損失接近5個(gè)壓榨日，比近幾年同期平均水平增加1.5天，4月份的生產(chǎn)數(shù)據(jù)有望偏利多。

　　總的來(lái)說(shuō)，3月份糖廠開(kāi)榨進(jìn)度快于預(yù)期與24/25榨季減產(chǎn)預(yù)期之間的矛盾令近期市場(chǎng)分歧繼續(xù)加大，糖產(chǎn)量預(yù)估區(qū)間在4000萬(wàn)噸-4450萬(wàn)噸，部分機(jī)構(gòu)估產(chǎn)下調(diào)至不到4000萬(wàn)噸。近期原糖下跌令糖醇價(jià)差快速縮小，但仍保持在5美分/磅以上，從目前看24/25榨季生產(chǎn)天平仍向糖傾斜，對(duì)糖產(chǎn)量影響較大的負(fù)面因素是新榨季甘蔗蔗齡增加及前幾個(gè)月持續(xù)的旱情，關(guān)注4月份的甘蔗單產(chǎn)數(shù)據(jù)。

　　

　　截至3月15日巴西中南部糖及糖蜜工業(yè)庫(kù)存為618.38萬(wàn)噸，同比增加177萬(wàn)噸，其中原糖庫(kù)存為385.5萬(wàn)噸，同比增加約140萬(wàn)噸，庫(kù)存仍為歷史同期最高，但在高白糖溢價(jià)支撐下，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)巴西糖需求維持強(qiáng)勁，巴西3月出口糖271.92萬(wàn)噸，同比增加48.8%，整個(gè)23/24榨季（23年4月-24年3月）糖出口量創(chuàng)記錄新高，達(dá)到3588.6萬(wàn)噸，同比增加22.12%。目前預(yù)計(jì)4月份巴西食糖發(fā)運(yùn)可能因降雨及部分碼頭維護(hù)而延遲，將導(dǎo)致貿(mào)易流供應(yīng)后移。

　　

　　

　　印度

　　印度3月份收榨進(jìn)度較慢，產(chǎn)量首次超出去年同期，2023-24榨季截至3月底累計(jì)產(chǎn)糖3020.2萬(wàn)噸，同比增加12萬(wàn)噸，未收榨糖廠同比增加23家，為210家。市場(chǎng)對(duì)于本榨季的估產(chǎn)基本上調(diào)至3200萬(wàn)噸以上，減產(chǎn)幅度小于之前預(yù)期。

　　在預(yù)計(jì)本榨季印度的糖消費(fèi)量預(yù)計(jì)為2850萬(wàn)噸的基礎(chǔ)上，期末庫(kù)存將5年來(lái)首次增加，升至超過(guò)800萬(wàn)噸的近三個(gè)榨季高位，超過(guò)該國(guó)3個(gè)月消費(fèi)需求，也引發(fā)了重新開(kāi)放出口的猜測(cè)。我們目前認(rèn)為后期的天氣、乙醇刺激政策仍令24/25榨季的食糖產(chǎn)量及供應(yīng)面臨較大不確定性，除了出現(xiàn)小范圍出口（例如對(duì)歐盟、美國(guó)、馬爾代夫發(fā)放的少量配額）外，不太可能在6月大選結(jié)果出來(lái)之前、甚至是季風(fēng)雨季結(jié)束（9月）之前有太大動(dòng)作，但如果在新榨季之前發(fā)放配額，有可能引發(fā)國(guó)際糖價(jià)進(jìn)一步下探。

　　

　　雖然氣象機(jī)構(gòu)初步預(yù)計(jì)今年6月開(kāi)始的季風(fēng)雨季降水量高于正常水平，印度主產(chǎn)邦馬哈拉施特拉邦及卡納塔克邦的水庫(kù)水位仍然偏低，截至4月12日全國(guó)水庫(kù)的平均蓄水量同比下降17%。部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為目前的干旱情況已經(jīng)對(duì)24/25榨季甘蔗產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，對(duì)下榨季的糖產(chǎn)量預(yù)估僅在2800-2900萬(wàn)噸，為19/20榨季以來(lái)的最低水平。預(yù)計(jì)后期印度的出口政策、糖價(jià)政策和天氣仍有炒作空間。

　　泰國(guó)

　　泰國(guó)本榨季僅剩兩家糖廠未收榨，但壓榨天數(shù)超出預(yù)期，預(yù)計(jì)將在4月下旬收榨，本榨季截至4月9日泰國(guó)累計(jì)壓榨甘蔗8220萬(wàn)噸，同比減少12.55%；預(yù)計(jì)最終糖產(chǎn)量在870-900萬(wàn)噸之間，小幅高于此前市場(chǎng)預(yù)估。

　　

　　本榨季截至2024年1月泰國(guó)累計(jì)出口糖126.56萬(wàn)噸，同比減少29.3%，為近3個(gè)榨季同期最低水平。鑒于榨季尾聲產(chǎn)量較預(yù)期增加，預(yù)計(jì)本榨季出口量將超過(guò)600萬(wàn)噸的前期預(yù)期，較上榨季減少不到100萬(wàn)噸。此外，近來(lái)白糖溢價(jià)保持強(qiáng)勁支撐泰國(guó)增加原糖重熔量，可能令白糖出口份額增加，原糖出口份額減少，也給巴西原糖出口騰出空間。

后期展望

二季度，全球主產(chǎn)國(guó)基本上進(jìn)入23/24榨季的食糖純銷售期，市場(chǎng)主要矛盾指向主產(chǎn)國(guó)24/25榨季前景，短期內(nèi)尤其關(guān)鍵的是4月份開(kāi)榨的巴西中南部食糖產(chǎn)量、出口節(jié)奏。綜合國(guó)際機(jī)構(gòu)預(yù)估，對(duì)于24/25榨季全球供需局面最樂(lè)觀的觀點(diǎn)認(rèn)為將出現(xiàn)500多萬(wàn)噸缺口，而較為悲觀的預(yù)估是過(guò)剩300多萬(wàn)噸，長(zhǎng)期供需預(yù)判的分歧或使得市場(chǎng)對(duì)中短期的基本面變化更為關(guān)注，近幾個(gè)月市場(chǎng)缺乏亮點(diǎn)也使得基金對(duì)原糖的參與度偏低，價(jià)格維持去年12月開(kāi)始區(qū)間震蕩。

從貿(mào)易流的情況看，巴西1季度的榨季尾聲糖出口供應(yīng)超出市場(chǎng)預(yù)期，去庫(kù)存進(jìn)度較快，加上預(yù)計(jì)2季度巴西部分糖廠24/25榨季開(kāi)榨因降水及機(jī)器維修延后，2季度全球原糖貿(mào)易流供應(yīng)由1季度的20萬(wàn)噸小幅過(guò)剩轉(zhuǎn)為30多萬(wàn)噸的小幅缺口，對(duì)價(jià)格有所支撐，后期的主要變數(shù)是巴西的發(fā)運(yùn)進(jìn)度以及白糖溢價(jià)波動(dòng)引發(fā)的加工廠需求變化。

總的來(lái)說(shuō)，目前市場(chǎng)對(duì)于各主產(chǎn)國(guó)24/25榨季的供應(yīng)量評(píng)估均基于正常的天氣條件，而近期亞太經(jīng)濟(jì)合作組織氣候中心預(yù)測(cè)4月到9月氣候?qū)⒅饾u轉(zhuǎn)為拉尼娜狀態(tài)，印度和泰國(guó)今年或?qū)⒁蚶崮榷霈F(xiàn)高于正常水平的降水，緩解去年以來(lái)的干旱情況，巴西天氣將更為干燥，有利于糖廠壓榨的快速推進(jìn)，后期各國(guó)的估產(chǎn)調(diào)整空間較大。在基本面發(fā)生較大調(diào)整前，預(yù)計(jì)原糖價(jià)格維持20-24美分/磅區(qū)間震蕩，關(guān)注價(jià)格在20美分一線能否吸引需求的支撐。