巴西

　　巴西中南部主產(chǎn)區(qū)4月天氣干燥，生產(chǎn)進度與往年同期相比較快，亦略微高出市場預期。此外，期間的甘蔗制糖比例達到48.37%的歷史同期最高水平，上榨季同期為43.53%。因此下半月的甘蔗壓榨量與糖產(chǎn)量均同比大增，甘蔗壓榨量為3457.5萬噸，同比增加61.3%；產(chǎn)糖184.3萬噸，同比增加84.25%，亦是歷史同期第二高產(chǎn)。4月下半月中南部地區(qū)44家糖廠開榨，24/25榨季累計已有217家糖廠開榨，同比增加5家，預計5月上半月將有31家糖廠開榨。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，目前市場對巴西中南部24/25榨季糖產(chǎn)量預估區(qū)間仍存在較大分歧，在4150-4370萬噸，增產(chǎn)與減產(chǎn)的觀點交織，若最終產(chǎn)量高于4200萬噸，今年的市場供應仍將充足。但目前巴西中南部仍處在開榨初期，后期糖產(chǎn)量變數(shù)仍然較大，由于干旱、炎熱的天氣，巴西一些甘蔗產(chǎn)區(qū)的土壤水分迅速下降，壓榨后半段的產(chǎn)量可能出現(xiàn)問題。

　　4月下半月中南部乙醇產(chǎn)量同比增加51.85%，至15.15億升，在近期原糖價格急速下跌之后，含水乙醇折算糖價仍維持在14美分/磅左右，糖醇價差雖縮小至4-5美分，但產(chǎn)糖收益仍然相對較大，預計糖廠仍傾向于維持高制糖比例。2024年4月巴西乙醇銷量為28.5億升，同比增長35.75%。其中國內(nèi)市場銷售的含水乙醇創(chuàng)2020年10月以來的最高水平，在加油站含水乙醇相對汽油更具競爭力，醇油比價為65.4%，對乙醇需求有所支撐。關注巴西國家石油公司（Petrobras）更換主席后是否將汽油價格政策進行調(diào)整。

　　印度

　　印度截至2024年4月30日印度累計壓榨甘蔗3.12975億噸，產(chǎn)糖3159萬噸。本榨季開榨的534家糖廠中511家已收榨，同比增加43家。雖然本榨季截止目前的甘蔗壓榨量同比略，但平均產(chǎn)糖率為10.09%，高于上榨季的9.84%。除馬哈拉施特拉邦和北方邦外，其他邦的糖廠都已結束運營。市場對于本榨季的估產(chǎn)基本上調(diào)至3200萬噸以上，減產(chǎn)幅度小于之前預期。市場繼續(xù)關注印度大選之后食糖出口政策的變動，但大多預計直至下榨季的出口可能性都較小。

　　近期印度部分主產(chǎn)區(qū)經(jīng)歷了較長時間的高溫及干旱，卡納塔克邦南部內(nèi)陸和泰米爾納德邦部分地區(qū)的降雨量低于正常水平，馬哈拉施特拉邦的氣溫連續(xù)三周飆升至42攝氏度以上，并創(chuàng)下42.6攝氏度的高溫新紀錄。馬哈拉施特拉邦、北方邦、卡納塔克邦幾個最大甘蔗產(chǎn)區(qū)水庫水位亦同比下降，引發(fā)市場對灌溉用水的擔憂。部分機構認為目前的干旱情況已經(jīng)對24/25榨季甘蔗產(chǎn)生實質(zhì)性影響，對下榨季的糖產(chǎn)量預估僅在2800-2900萬噸，為19/20榨季以來的最低水平。

　　不過，今年6-9月的季風降水情況仍將很大程度影響24/25榨季的產(chǎn)量前景，印度國家氣象局最新預計季風降雨預計將在5月31日到達西南部喀拉拉邦，去年到達的日期為6月8日，由于厄爾尼諾逐漸轉為拉尼娜現(xiàn)象，印度氣象辦公室預計今年的季風降雨量有望達到長期平均水平的106%。

　　泰國

　　泰國2023/24榨季開榨的57家糖廠于4月17日全部收榨，本榨季共計壓榨甘蔗8216.67萬噸，同比減少12.48%；產(chǎn)糖877.26萬噸，同比下降20.25%。平均產(chǎn)糖率為10.68%，去年為11.78%。導致產(chǎn)量同比下降的主要原因是干旱以及生產(chǎn)成本不斷上升。

　　市場關注點轉向24/25榨季前景。由于本榨季蔗價上漲促使農(nóng)民由木薯改種甘蔗，市場預計24/25榨季泰國甘蔗產(chǎn)量有望同比增加近2000萬噸，達到1億噸以上，糖產(chǎn)量有望提高至950-1050萬噸，同比增加70-170萬噸。

　　不過近期泰國出現(xiàn)極端天氣，令產(chǎn)量前景蒙陰，4月份開始泰國多個省份出現(xiàn)創(chuàng)紀錄高溫及少雨天氣，今年1月至5月5日幾個主產(chǎn)區(qū)的加權平均累積降雨量同比下降50%，平均氣溫比往年同期的正常氣溫高出4.5攝氏度。泰國甘蔗正處于分蘗期，對依靠降雨灌溉的泰國甘蔗來說，降雨偏少可能導致宿根枯死、單產(chǎn)降低，據(jù)說中部和北部部分產(chǎn)區(qū)甘蔗已受到影響。關注5月份泰國天氣能夠改善，特別是如果發(fā)生拉尼娜時間，夏季的幾個月降水有望高于正常水平。但若高溫和少雨天氣持續(xù)下去，24/25榨季估產(chǎn)將面臨下調(diào)。

　　后期展望

　　從全球供需局面來看，根據(jù)不完全統(tǒng)計，國際機構對于23/24榨季的預估分歧在100多萬噸的缺口至400多萬的過剩之間，不過較為一致的是看法是本榨季的全球庫存仍處于今年低位。目前大部分機構對于24/25榨季供需情況的初步預估為小幅過剩，但過剩情況低于23/24榨季。貿(mào)易流方面，結合機構預估，雖然巴西新榨季開局強勁，預計2-3季度全球原糖貿(mào)易流供應仍然較今年1季度縮緊，將連續(xù)兩個季度出現(xiàn)20-30萬噸的小幅缺口。

　　原糖主力合約自4月上旬跌破20-24.5美分/磅的震蕩區(qū)間后，19-20美分的狹小區(qū)間僅維持了一個月就再次被向下打破，目前價格處于近1年半的低位，下跌主要受到泰國榨季收尾產(chǎn)量高于預期以及巴西24/25榨季開局強勁的打壓。

　　從持倉上看，近期的總持倉不到85萬手，遠低于去年價格高位時接近甚至超過100萬手的水平。從持倉結構看，4月中旬以來投機凈持倉的占比已經(jīng)下滑至不到10%，目前在約3.5%的4年低位，基金對原糖期貨的投資熱度大幅減退。投機凈持倉也在迅速減少，目前在2.8萬手左右的21個月低位，主要因投機空單不斷增加。商業(yè)持倉方面，隨著近一個多月價格的下跌，商業(yè)套保單大幅減少，而商業(yè)買盤增幅有限，商業(yè)凈空持倉跌至逾4年低位。

　　近期關注2-3季度印度和泰國天氣風險發(fā)酵的可能性及原糖價格低位能否吸引市場買盤的支撐，預計下一關鍵支撐位在18美分/磅附近。從基本面上看，巴西中南部即將進入壓榨高峰期，不出意外3季度結束前的產(chǎn)量將保持強勁，可能抑制基金的做多興趣，原糖反彈高度受限，除非巴西生產(chǎn)提前出現(xiàn)問題。