巴西截至7月底產(chǎn)量創(chuàng)新高不足以消除后期憂慮

　　巴西中南部地區(qū)7月下半月產(chǎn)量大體符合預期，壓榨量、糖產(chǎn)量及乙醇產(chǎn)量均同比下降，主要因部分糖廠進行機器維修影響了生產(chǎn)進度。即使7月份的生產(chǎn)速度有所放慢，24/25榨季截至8月1日中南部的累計產(chǎn)量仍保持在歷史同期最高：累計壓榨甘蔗3.32884億噸，同比增加6.65%；累計產(chǎn)糖2075.3萬噸，同比增加7.98%；累計產(chǎn)乙醇156.9億升，同比增加8.66%。8月份雖然天氣仍舊偏干，預計糖廠因降雨損失的壓榨天數(shù)較少，但后期的產(chǎn)量仍有較大不確定性，主要取決于以下兩個指標：

　　1）甘蔗制糖比例：截至7月底糖廠使用49.16%的甘蔗比例產(chǎn)糖，僅略高于上榨季同期的48.62%，遠低于市場預期的51.5%-52.5%，若8-9月的制糖比例無法達到53%的高位，本榨季的最終制糖比例或僅為50%甚至更低，按照140千克/噸的出糖量，一個制糖比例的下調(diào)將引發(fā)糖產(chǎn)量減少約40萬噸。

　　2）通常巴西6-7月的甘蔗單產(chǎn)是整個榨季的峰值，但6月及7月的初步數(shù)據(jù)顯示今年的單產(chǎn)降幅小于市場預期，4月-7月的累計單產(chǎn)同比下降約5%。鑒于24/25榨季迄今巴西主產(chǎn)區(qū)的降雨水平與20/21榨季十分接近，現(xiàn)階段預計本榨季的單產(chǎn)也將降至20/21榨季接近的77-78噸/公頃，這需要8月開始的單產(chǎn)出現(xiàn)大幅下滑。

　　綜合上述情況，目前預計中南部24/25榨季的甘蔗產(chǎn)量約為6.05億噸，同比減少7.5%，糖產(chǎn)量約為4030萬噸，同比減少5%。但還重點取決于8-10月份的各項指標，關(guān)于產(chǎn)量的討論還將持續(xù)幾個月。估產(chǎn)或有下調(diào)空間，關(guān)注主產(chǎn)區(qū)缺水以及工廠斷電情況造成提前收榨的可能性。巴西的最終產(chǎn)量將決定印度重新開放出口的可能性對于市場來說是補充供應缺口還是增加過剩。

　　7月份巴西主要港口天氣干燥利于發(fā)運，食糖出口繼續(xù)放量，共計出口糖約377萬噸，同比增加29%，環(huán)比增加18%，為歷年7月最高水平。其中原糖出口331萬噸，同比大增32%，另外出口精制糖45.8萬噸，比上年增加8%。24/25榨季4-7月巴西累計出口糖約1168萬噸，同比大增26%。

　　受雷亞爾貨幣貶值影響，7月巴西食糖出口的美元均價繼續(xù)下跌，至每噸457.16美元，同比下降9.8%，不過出口總額同比增長16%。主要的出口目的地為中國(57.487萬噸)、印度(36.693萬噸)、阿聯(lián)酋(25.433萬噸)、印度尼西亞(22.627萬噸)、伊朗(20.69萬噸)。

　　印度

　　從印度的初步估產(chǎn)看，產(chǎn)量前景要比巴西樂觀，主產(chǎn)邦馬哈拉施特拉邦和卡納塔克邦的季風降水繼續(xù)遠高于平均水平，雖然北方邦的降雨量低于正常水平，但該邦甘蔗主要依靠河水灌溉，預計降水偏少對產(chǎn)量影響不大。

　　印度ISMA公布的初步預估顯示24/25榨季馬哈拉施特拉邦、卡納塔克邦和北方邦的甘蔗面積均出現(xiàn)下降，全國總面積預計小幅下降約6%，至560萬公頃。但由于降水良好，產(chǎn)量前景仍然樂觀。初步預計食糖總產(chǎn)量為3330萬噸，同比小幅下降1.8%。

　　基于印度的乙醇汽油摻兌比例目標的設(shè)定以及糖庫存情況，預計新榨季的乙醇分流量可能回升至接近22/23榨季的水平，達到400-450萬噸左右。因此目前預估24/25榨季的凈糖產(chǎn)量約為2900萬噸，同比減少9%，這在目前的市場預估中偏悲觀，最大不確定性來自于新榨季印度的乙醇生產(chǎn)政策，后期凈糖產(chǎn)量的上調(diào)空間大于下調(diào)空間。

　　結(jié)合目前的估產(chǎn)，印度將連續(xù)兩個榨季的結(jié)轉(zhuǎn)庫存都偏高，超過3.5月消費需求，加上近期原糖價格承壓下跌，使得印度出口幾乎出現(xiàn)利潤，后期印度重新出口的可能性將繼續(xù)是討論焦點，但預計重新開放出口的量將較低，不會超過200萬噸，且出口的時間點將在明年1季度之后，對今年內(nèi)的貿(mào)易流平衡影響不大。

　　泰國

　　8月以來泰國東北部主產(chǎn)區(qū)的累積降雨量高于平均水平，北部和中部接近平均水平，只有東部遠低于平均水平。但今年截至7月底幾個主產(chǎn)區(qū)的累計降水量基本持平于5年均值，加上部分木薯改種甘蔗，預計今年甘蔗面積同比增加，2024-25榨季的產(chǎn)量前景樂觀，近期不少機構(gòu)上調(diào)對泰國的產(chǎn)量預估。目前預計2024-25榨季的甘蔗壓榨量在1億噸以上，糖產(chǎn)量預計接近1100萬噸，同比增加25%。泰國的增產(chǎn)或在一定程度解決明年1季度巴西糖供應減少導致的貿(mào)易流缺口。

　　后期展望

　　從今年三季度的基本面看，巴西處于生產(chǎn)高峰期，印度和泰國降水良好，24/25前景樂觀，而宏觀面風險干擾加劇對食糖乃至大宗商品整體構(gòu)成了壓力，觸發(fā)了原糖基金的大肆拋售。預計中短期內(nèi)影響價格走向的兩個關(guān)鍵因素仍然將是巴西減產(chǎn)和印度出口之間的多空博弈。

　　從季度貿(mào)易流上看，由于直到4季度巴西的供應量將保持高位，這可能意味著，即使巴西的產(chǎn)量預估有所下降，但在2025年第一季度之前，原糖市場將保持供應充足，直到1季度原糖市場才出現(xiàn)缺口。白糖貿(mào)易流方面，3季度巴西、泰國的供應，以及預計24/25巴基斯坦、烏克蘭、泰國供應的增加，將使得白糖貿(mào)易流逐漸走向?qū)捤?，印度出口的可能性更可能導致過剩進一步增加，并令后期白糖溢價承壓于約120美元附近的加工廠的盈利臨界點，削弱全球加工廠的原糖采購需求。

　　價格方面，7月份以來原糖出現(xiàn)較為流暢的下跌，且跌破了18美分的關(guān)鍵心理支撐位，后市價格波動的風險加大，基金參與的活躍度明顯下降，截至8月13日的CFTC報告亦顯示，主力合約價格在17.6-18.9美分/磅之間波動期間，原糖期貨的商業(yè)多單有所減少，而商業(yè)空單增多，反應18美分對買家的吸引力已經(jīng)下降，生產(chǎn)商也可能在比之前更低的價位開始套保?？偟膩碚f，在基本面未發(fā)生實質(zhì)性變化之前，預計原糖價格仍將受到巴西實現(xiàn)糖產(chǎn)量最大化的價格及印度愿意出口的價格的支撐，目前兩者都在17-18美分/磅左右。關(guān)注近期巴西產(chǎn)量驟減的可能性給價格創(chuàng)造的反彈機會。