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步耘投資——利好短期出盡,進(jìn)入偏弱震蕩期

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一、本周行情回顧

    國內糖市探底回升,本周前兩個(gè)交易日依然在試圖下破關(guān)鍵支撐,但未果,周三開(kāi)始連續拉升,主力05合約周三和周五漲幅都在1%以上,給長(cháng)久平靜的糖市帶來(lái)一絲暖意。本周二鄭糖05合約曾一度向下增倉打壓,但最低僅為6745點(diǎn),為達到去年底的6643低點(diǎn)。最終周五下午報收于6916點(diǎn),周累計上漲125點(diǎn),但周五夜盤(pán)技術(shù)性回調32個(gè)點(diǎn),報收于6884點(diǎn)。

原糖本周03合約順利摘牌,交割量可能達到120萬(wàn)噸,而05合約周一一度創(chuàng )下19.1美分的1230日以來(lái)新低。不過(guò)隨后的四個(gè)交易日緩慢上揚,在19.51美分附近受阻。本周原糖累計0.22美分,跌幅為1.11%。

圖表5:近六周現貨價(jià)格

圖表6:近六周持倉數據

圖表7:近六周倉單變化

圖表815-16榨季月度產(chǎn)銷(xiāo)

圖表916-17榨季月度產(chǎn)銷(xiāo)

圖表10:近三個(gè)月美元兌雷亞爾匯率

圖表11:近期進(jìn)口成本變化

    二、重點(diǎn)因素評述

    鄭糖本周如預期反彈,但漲速快于預期,可能受到廣西提前收榨進(jìn)度數據公布的刺激。當然,截止目前廣西2月份月度產(chǎn)銷(xiāo)數據尚未公布。此前我們預計廣西產(chǎn)量可能從預期的570下調到530,在糖的基本面中絕大多數因素短期內均看不到太大的變化,若一旦某一因素出現超預期或不及預期的情況,就可能對行情有一定的推動(dòng)作用,前提是此前市場(chǎng)已經(jīng)平穩運行一段時(shí)間,將大多數因素都已經(jīng)包裹在價(jià)格中。因此,在產(chǎn)銷(xiāo)數據公布前后可能會(huì )有一輪上揚行情,不過(guò)隨著(zhù)本周價(jià)格反彈,這一因素開(kāi)始漸漸體現在價(jià)格中,是否會(huì )有持續的推動(dòng)力,還需要繼續跟蹤產(chǎn)銷(xiāo)情況,不過(guò)也同樣需要其他因素暫時(shí)不出現大的變化。

    從周度來(lái)看,暫時(shí)我們也看不出與上周相比有什么大的變化,市場(chǎng)依然是在幾條大框架因素下徘徊:供需總體平衡,進(jìn)口、走私、國儲與國產(chǎn)糖累加幾乎等于國內整個(gè)榨季消費的數量,國產(chǎn)量可能低于預期,國儲量也大致明確,平衡表的最大變量來(lái)自于走私與進(jìn)口,而這兩者取決于國際市場(chǎng)的價(jià)格,當然兩者比例則取決于進(jìn)口政策與變化??此飘斍案邇r(jià)是貿易救濟政策預期支撐的,但其實(shí)該政策并不決定糖價(jià)方向,而最多是心理影響以及節奏影響,走私與正常進(jìn)口之間的比例在政策的干預下上下波動(dòng)。所以,國內糖市大方向取決于國際,而上下幅度則取決于國內本身進(jìn)口依存度的高低。既然短期內各因素變化不大,不如趁此機會(huì )分析下全年糖市的定位問(wèn)題。

    今年的糖市比較復雜,2015年開(kāi)始國內糖市進(jìn)入上漲通道,除去6月份股災造成的超預期下跌外,上漲格局一直延續到現在。自20149月起,上漲周期大致已經(jīng)走了兩年半,若以六年牛熊大周期計算,2017年應該是牛熊轉折年。14-15榨季國內開(kāi)始減產(chǎn),16-17榨季國內則開(kāi)始增產(chǎn),但增產(chǎn)的空間目前看越來(lái)越有限,因此,國內還是在需要依靠外來(lái)糖補充才能平衡的周期內,那么我們看不到明顯的過(guò)剩,斷言2017年直接轉為熊市就比較武斷。但是隨著(zhù)價(jià)格上漲,在供需矛盾并不突出的今年,將行情定義為牛市延續也顯得不妥。這種矛盾的格局下,或許今年將維持高位震蕩的格局,而對于市場(chǎng)分歧加大,波動(dòng)幅度也不會(huì )太小。綜上,中短線(xiàn)行情機會(huì )可能會(huì )不時(shí)出現,長(cháng)期趨勢行情機會(huì )則不明顯。

    市場(chǎng)上的有利因素:產(chǎn)量可能不及預期,盡管從總量平衡來(lái)看,國產(chǎn)糖減少40萬(wàn)噸左右并不會(huì )左右大趨勢,但卻可能對短期的諸多環(huán)節形成影響和沖擊。一是提高糖廠(chǎng)惜售心理,去年年底陳糖庫存所剩不多,若今年產(chǎn)量不增,在利潤水平還不錯的背景下,糖廠(chǎng)惜售和挺價(jià)心理會(huì )明顯增強。二是對貿易商采購心理增加緊迫感,糖廠(chǎng)今年銷(xiāo)糖率還不錯,若剩余糖源不多,貿易商或許會(huì )增加囤貨。三是短期對市場(chǎng)投資者心理也會(huì )有一定影響。

    貿易救濟政策盡管未定,但一日無(wú)結果公布,就一日對市場(chǎng)起到支撐作用。

    消費方面盡管依然疲弱,但去年年底多數食品飲料企業(yè)沒(méi)有備貨,而不像去年年初,部分企業(yè)產(chǎn)成品賣(mài)到4月之后依然有積壓?jiǎn)?wèn)題。因此目前來(lái)看下游終端的產(chǎn)成品庫存要比同期有所減少。

    盡管庫存龐大,但主要庫存在國儲手中,流動(dòng)性最好的是糖廠(chǎng)庫存,這一部分并不是很大,中糧在拋儲后買(mǎi)入大部分,相當于商業(yè)收儲固化了很多糖源,倉單量大,但是也相當于被固化的庫存無(wú)法在近期沖擊市場(chǎng)。因此,總體來(lái)看國內糖庫存高企,但從結構來(lái)看,能夠沖擊市場(chǎng)的貨源有限。

    市場(chǎng)上的不利因素:消費不夠理想是這兩年空頭的主要依仗,無(wú)論從我們調研的情況看還是貿易商銷(xiāo)售的角度,糖市消費都比較冷清。

    走私糖在近兩年幾乎未有消停,期間難得數次政策嚴厲打擊下短暫減少了累計兩個(gè)月左右的時(shí)間,目前走私依然在云南、中原、山東、廣東等地肆虐,部分價(jià)格較當地國產(chǎn)糖低達700/噸水平。

    由于現貨銷(xiāo)售進(jìn)度欠佳,而盤(pán)面給出了較高升水,鄭糖倉單在如今3月初已經(jīng)達到70萬(wàn)噸以上,也創(chuàng )下了新的高位記錄。盡管我們在看到去年9月巨量倉單交割之后反而市場(chǎng)開(kāi)始拉1701合約,但此一時(shí)彼一時(shí),當時(shí)有貿易救濟預期以及陳糖消化大幅快于預期等因素,1609合約倉單被采購之后成為補充陳糖的資源。而當前時(shí)點(diǎn)上,市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始看空遠期,尤其是18年合約,因此17年合約的交割壓力可能會(huì )逐漸體現出來(lái),尤其是在9月合約上,這是最后一個(gè)本年度糖可以交割的主力合約。

    原糖:不過(guò)分析再多,原糖走勢不配合也白搭。我們大致判斷,原糖較難在近期出現大幅下跌,此前基于基金平倉以及3月交割壓力等因素,原糖連續四個(gè)交易日累計下跌了8%。隨后漸漸反彈重新回到震蕩區間,意味著(zhù)之前的不利因素正逐漸消化。

    歷史上,原糖在每年的10-3月期間回落,多半是北半球壓榨過(guò)剩,但今年來(lái)看,印度產(chǎn)量可能低于2200萬(wàn)噸,遠遠不夠本國消費,更不用說(shuō)沖擊國際市場(chǎng)。那么從現在開(kāi)始直至3月末之前,全球供應只能依靠泰國,但實(shí)際上,泰國今年并不會(huì )出現多大的增產(chǎn),大概率是產(chǎn)量持平,而且還要供應緬甸這一中國主要的走私通道,因此,我們在3月份之前看不到市場(chǎng)的壓力因素。對于3月份之后,4月開(kāi)始國際市場(chǎng)逐步由北半球供應轉到巴西,這也是空頭愿意做空的最大動(dòng)力來(lái)看,因為已經(jīng)有機構預計巴西17-18榨季繼續大幅增產(chǎn)至3700萬(wàn)噸水平,而今年的產(chǎn)量是3530萬(wàn)噸。巴西生產(chǎn)之后將體現壓力。但我們認為,市場(chǎng)一致期待的巴西壓力,至少要到6月份之后才能體現,而這還是在巴西雷亞爾不繼續升值以及巴西天氣不出問(wèn)題的情況下。因此,綜上分析原糖在近期依然易漲難跌。

    周度展望:原糖較難出現大幅度回落,主要基于4月份之前北半球不過(guò)剩,4月份之后巴西貨幣升值因素以及天氣不確定因素暫時(shí)可以抵消巴西增產(chǎn)預期。原糖堅挺將有效支撐國內糖價(jià)下限。國內此前我們的判斷是易跌難漲,主要基于消費低迷、走私泛濫以及總量平衡偏寬松的背景,不過(guò)隨著(zhù)國內收榨進(jìn)度加快,產(chǎn)量低于預期的概率增加,對投資者和商家形成心理提振,而現貨也可能伴隨著(zhù)惜售和囤貨再度出現拉升,因此易跌難漲的預判或許近期需要推翻。

   上周盤(pán)面價(jià)格跌至6750的低位,受到強大的市場(chǎng)買(mǎi)盤(pán)支撐,即使原糖大幅回落,國內卻依然堅挺,讓我們看到市場(chǎng)中存在強大的買(mǎi)入力量。我們看到原糖進(jìn)口加工后成本落至6400一線(xiàn),但國內現貨則在6700一線(xiàn),盤(pán)面更多升水,主力05合約在6900一線(xiàn)。因此,在本周上漲之后,鄭糖的短期買(mǎi)入價(jià)值逐漸減弱,不過(guò)漲勢是否會(huì )轉向卻不能輕易下結論。

    今年開(kāi)榨期現貨價(jià)格沖高回落,但大部分時(shí)間銷(xiāo)售均價(jià)或許在6600-6700一線(xiàn),現貨低于6700之后糖廠(chǎng)惜售挺價(jià)意愿開(kāi)始增強,因此我們預計現貨價(jià)格在無(wú)系統性風(fēng)險的情況下,較難跌破,期貨價(jià)格持平于現貨這一目標價(jià)時(shí)或許還是具備較好的買(mǎi)入價(jià)值。但是上漲的推動(dòng)力則來(lái)自于產(chǎn)量不及預期的因素在各個(gè)環(huán)節發(fā)酵之后的市場(chǎng)銷(xiāo)售情況,若銷(xiāo)糖率情況較好,則上漲的動(dòng)力可能得以持續。

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