巴西

　　巴西中南部地區(qū)5月上、下半月的生產(chǎn)數(shù)據(jù)均不及市場(chǎng)預(yù)期，從最新公布的5月下半月數(shù)據(jù)看，甘蔗壓榨量同比下降3.36%，至4519.8萬(wàn)噸，主要因部分蔗產(chǎn)區(qū)降水較去年同期多，延緩收割進(jìn)程。

　　但糖產(chǎn)量下降的主因是5月份壓榨了很大一部分上榨季未收割的甘蔗以及生長(zhǎng)受去年底至今的干旱影響的未成熟甘蔗，導(dǎo)致噸甘蔗產(chǎn)糖量（ATR）同比減少3.8%，僅為129.85千克/噸，低于歷史同期均值，由于甘蔗產(chǎn)糖率低，盡管近期的原糖對(duì)乙醇的價(jià)格優(yōu)勢(shì)保持在4-5美分/磅，糖廠僅用48.28%的甘蔗制糖，比市場(chǎng)預(yù)估低了超過1.5個(gè)百分點(diǎn)，亦低于上榨季同期的48.65%。

　　不過，24/25榨季4月起的累計(jì)甘蔗壓榨量及糖產(chǎn)量仍然均同比增加超過11%，5月份的數(shù)據(jù)暫未引發(fā)市場(chǎng)對(duì)整個(gè)24/25榨季估產(chǎn)的重大調(diào)整。截至5月底大部分糖廠均已開榨，舊榨季遺留甘蔗基本壓榨完，6月開始產(chǎn)能也基本穩(wěn)定，天氣預(yù)報(bào)顯示整個(gè)6月份的天氣仍然較往年同期少雨，有利于壓榨的推進(jìn)。24/25榨季甘蔗是否受到去年3季度至今的干旱的實(shí)質(zhì)性影響需關(guān)注接下來(lái)幾個(gè)月的單產(chǎn)情況。

　　24/25榨季截至5月底中南部累計(jì)產(chǎn)乙醇64.66億升，同比增加10.42%，受到加油站含水乙醇相對(duì)汽油更具競(jìng)爭(zhēng)力的刺激，巴西乙醇需求保持強(qiáng)勁，2024年5月的乙醇銷量為29.7億升，同比增長(zhǎng)22.51%。近期巴西含水乙醇折算糖價(jià)仍維持在14美分/磅上下小幅波動(dòng)，糖醇價(jià)差在4-5美分/磅，糖廠產(chǎn)糖收益更好。需要注意的是，若后期甘蔗產(chǎn)糖率繼續(xù)低迷，而乙醇需求保持強(qiáng)勁，整個(gè)榨季的糖醇比例或難以達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期的51%-52%的高水平，進(jìn)而影響最終糖產(chǎn)量。

　　巴西5月出口糖281.11萬(wàn)噸，同比增加13.76%，環(huán)比增長(zhǎng)48.8%。5月份食糖出口的主要目的地為埃及（39.974萬(wàn)噸）、阿爾及利亞（30.848萬(wàn)噸）、沙特阿拉伯（26.029萬(wàn)噸）、馬來(lái)西亞（20.475萬(wàn)噸）和加拿大（19.77萬(wàn)噸）。2024/25榨季4-5月巴西累計(jì)出口糖469.86萬(wàn)噸，同比增加36.48%。截至6月中旬巴西主要食糖發(fā)運(yùn)港口天氣干燥且無(wú)擁堵情況，截至6月12日糖船待運(yùn)量降至400萬(wàn)噸之下，桑托斯港最高等待時(shí)長(zhǎng)亦縮短至23天。

　　印度

　　根據(jù)印度全國(guó)糖廠合作聯(lián)盟有限公司(NFCSF)的數(shù)據(jù)，23/24榨季截至2024年5月31日全國(guó)僅3家糖廠未收榨，本榨季共有534家糖廠開榨，同比持平，其中531家已收榨，同比減少3家。

　　23/24榨季截至5月31日印度累計(jì)壓榨甘蔗3.1378億噸，產(chǎn)糖3167萬(wàn)噸。本榨季甘蔗壓榨量略低于前一榨季，但產(chǎn)糖率達(dá)到10.09%，高于上榨季同期的9.83%。本榨季最終產(chǎn)量預(yù)計(jì)在3200-3250萬(wàn)噸。

　　隨著印度大選結(jié)束，納倫德拉·莫迪連任總理，甘蔗和糖業(yè)將繼續(xù)獲得良好的政策支持。但預(yù)計(jì)在雨季對(duì)新榨季產(chǎn)量的影響進(jìn)一步明晰之前，糖出口禁令不會(huì)有變動(dòng)。自6月1日季風(fēng)雨季開始以來(lái)，印度全國(guó)的平均降雨量比正常水平偏低20%，除了少數(shù)南部州及西北部州以外，幾乎所有地區(qū)都出現(xiàn)降雨量偏少的情況。但從氣象部門的預(yù)計(jì)看，今年的整體降水仍將高于正常水平，繼續(xù)關(guān)注接下來(lái)兩個(gè)月的情況。除此之外，三季度關(guān)注印度的甘蔗公平報(bào)酬價(jià)格（FRP）、食糖最低支持價(jià)格（MSP）及甘蔗乙醇分流量政策潛在調(diào)整的可能性。

　　后期展望

　　從全球供需局面來(lái)看，根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)于23/24榨季的預(yù)估分歧在100多萬(wàn)噸的缺口至400多萬(wàn)的過剩之間，不過較為一致的是看法是本榨季的全球庫(kù)存仍處于今年低位。而機(jī)構(gòu)對(duì)于24/25榨季供需情況的初步預(yù)估分歧較大，兩個(gè)極端預(yù)估為超過500萬(wàn)噸的缺口以及超過500萬(wàn)噸的過剩。貿(mào)易流方面，結(jié)合機(jī)構(gòu)預(yù)估，預(yù)計(jì)3季度全球原糖貿(mào)易流供應(yīng)將較2季度放寬，接近平衡，但巴西的生產(chǎn)和物流問題可能會(huì)使原糖供應(yīng)缺口重新擴(kuò)大。

　　隨著原糖7月合約將于本月底到期，截至6月11日CFTC原糖期貨總持倉(cāng)從前一周的超過88萬(wàn)手降至不到86萬(wàn)手，基金陸續(xù)出脫7月合約上的倉(cāng)位，其中投機(jī)空頭持倉(cāng)環(huán)比下降接近1.4萬(wàn)手，投機(jī)多單環(huán)比小增1119，或?yàn)?月以來(lái)原糖價(jià)格反彈的主要支撐。商業(yè)持倉(cāng)方面，隨著價(jià)格反彈，商業(yè)凈持倉(cāng)從前一周的逾4年高位的凈多持倉(cāng)轉(zhuǎn)為小幅凈空倉(cāng)，不過這部分得益于商業(yè)買單的減持，在目前價(jià)位上商業(yè)套保單未出現(xiàn)大幅增加。

　　由于近幾個(gè)月全球市場(chǎng)對(duì)巴西糖的依賴度仍然非常之高，在經(jīng)歷了5月份連續(xù)兩次巴西雙周數(shù)據(jù)的“驚嚇”之后，市場(chǎng)看空情緒或有所降級(jí)。然而，巴西干旱對(duì)產(chǎn)量的實(shí)質(zhì)性影響仍需幾個(gè)月的時(shí)間關(guān)注，在不出現(xiàn)嚴(yán)重天氣風(fēng)險(xiǎn)的情況下，漸入高峰期的巴西生產(chǎn)或抑制原糖價(jià)格的上漲空間，預(yù)計(jì)近期價(jià)格在18-21美分/磅區(qū)間震蕩為主。未來(lái)幾個(gè)月市場(chǎng)將反復(fù)對(duì)巴西為主的幾個(gè)主產(chǎn)國(guó)天氣風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)。